東吳證券：首予伯特利(603596.SH)“買入”評級 深耕制動領域 受益電動智能化趨勢

智通財經APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告，首予伯特利(603596.SH)“買入”評級，預計2021-23年實現營收36.36/47.28/62.13億元，同比+19.5/+30/+31.4%，歸母凈利潤5.1/7.03/9.15億元，同比+10.7/+37.7/+30.2%，對應EPS為1.25/1.72/2.24元，對應PE為53.02/38.46/29.56倍。

東吳證券主要觀點如下：

深耕制動領域，技術梯隊層次明顯，產品矩陣互為支持。

公司成立于2004年，始終致力于汽車制動領域，在原有機械制動產品(盤式制動器)的基礎上，持續(xù)研發(fā)電控制動技術：1)電控駐車制動領域，EPB->SmartEPB->雙控EPB->EPBi多種電控駐車制動產品;2)電控行車制動領域，ABS系統(tǒng)->ESC系統(tǒng)->線控制動One-Box方案WCBS，技術梯隊層次明顯，依次迭代升級。

除此之外，公司輕量化零部件轉向節(jié)、控制臂等產品借助合資企業(yè)進入世界頭部企業(yè)全球供應鏈，并依托機械制動產品經驗，推廣鋁合金制動卡鉗及制動盤產品。公司機械制動產品(盤式制動器)、電控制動產品、鋁合金輕量化產品形成產品矩陣，具備協同效應。截至2021年H1，三大產品營收占比分別為37.9%/31.5%/26.5%。

受益電動智能化趨勢，產品單車價值量提升，線控制動自主替代加速。

電動智能化趨勢下，EPB和線控制動的滲透率持續(xù)提升，2021年制動系統(tǒng)單車價值量提升至2800元。據該行測算，2025年EPB市場空間有望達到193億元，線控制動市場空間有望達到208億元。1)EPB領域：憑借技術積累、成本優(yōu)勢以及快速響應，市占率(銷量口徑)有望從2021年7%上升到2025年20%。2)在底盤域集成的推動下，市場需要更加開放的底盤執(zhí)行單元供應商，線控制動產品的自主替代進程加速，公司2025年線控制動產品市占率(銷量口徑)有望達到10%。2025年公司制動系統(tǒng)業(yè)務營收有望達到74.3億元，2021-2025年CAGR為31.9%。

鋁合金輕量化賽道不斷發(fā)力，品類增加+產能擴張推動業(yè)績增長。

憑借在制動領域的深厚技術積累，公司鋁合金輕量化產品從現有的轉向節(jié)、控制臂產品向制動卡鉗、制動盤以及副車架擴展，且不斷拓展新的客戶。2019年公司鋁合金輕量化產品的毛利率達到34.38%，為同業(yè)最高。隨著墨西哥工廠2022年Q3投產，鋁合金輕量化產能提升至1300萬套，據該行測算，公司2023年鋁合金輕量化產品營收有望達到18.75億元，2020年-2023年CAGR達到30%。2021年公司以2000萬美元凈價收購美國薩克迪公司持有的威海伯特利49%股權以及威海薩伯51%股權，實現全資控股，進一步增厚公司的業(yè)績。

投資建議：1)EPB產品：受益于自主替代，市占率(銷量口徑)2023年提升至13%;2)線控制動產品：受益于底盤域集中趨勢，自主替代加速，2023年市占率(銷量口徑)達到5%。3)鋁合金輕量化產品：品類增加+產能擴張，2023年實現營收18.75億元。

風險提示：全球疫情控制進展低于預期;乘用車需求復蘇低于預期等。