光大證券：維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評級 出貨量環(huán)比下降 盈利能力逆勢改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)科技(02382)“買入”評級，并維持21-23年凈利潤預(yù)測為62.17/77.6/96.02億元人民幣，分別同比上升27.6%/24.8%/23.7%。

事件：公司公布2021年10月出貨量數(shù)據(jù)，10月手機(jī)鏡頭出貨量環(huán)比下降13.2%、同比下降27.8%;手機(jī)攝像模組出貨量環(huán)比下降5.0%、同比下降11.3%;車載鏡頭出貨量環(huán)比上升3.8%、同比下降22.6%。

2021年1-10月手機(jī)鏡頭出貨量同比下降6%，低于全年[5%-10%]增速指引區(qū)間;2021年1-10月手機(jī)攝像模組出貨量同比上升15%，低于全年[20%-25%]增速指引區(qū)間;2021年1-10月車載鏡頭出貨量同比上升33%，介于全年[30%-35%]增速指引區(qū)間。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

10月手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量均見環(huán)比下降，預(yù)計(jì)全年出貨量同比增速或不及指引：

10月手機(jī)鏡頭出貨量環(huán)比、同比均顯著下降，環(huán)比下降主要由于國慶節(jié)假期，部分產(chǎn)品提前至9月出貨，同比下降主要由于：1)去年同期華為集中拉貨致基數(shù)較高;2)蘋果新機(jī)旺盛需求，疊加安卓部分新機(jī)發(fā)售推遲致安卓手機(jī)需求較弱。

受安卓手機(jī)需求較弱影響，10月手機(jī)攝像模組出貨量亦均見環(huán)比、同比下降?；?-10月手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量表現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)手機(jī)鏡頭21年全年出貨量同比下降，手機(jī)攝像模組出貨量同比增速或不及指引。

內(nèi)部管理優(yōu)化、產(chǎn)線自動(dòng)化提升驅(qū)動(dòng)盈利能力逆勢改善，看好22年光學(xué)升級重啟：

盡管21年安卓手機(jī)需求疲弱致手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量不及預(yù)期，公司通過：1)內(nèi)部管理優(yōu)化，2)產(chǎn)線自動(dòng)化提升、制程優(yōu)化帶動(dòng)效率、良率提升，驅(qū)動(dòng)盈利能力逆勢改善，對業(yè)績增長貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超于出貨量不及預(yù)期帶來的下修壓力。

鑒于：1)國產(chǎn)安卓品牌OPPO、vivo、榮耀、小米逐步承接華為高端機(jī)型市場份額;2)手機(jī)終端廠商BOM成本由5GSoC、射頻重新轉(zhuǎn)向光學(xué)，22年光學(xué)有望重啟升級。伴隨前攝小頭部、屏下攝像頭、曲率可調(diào)鏡頭，后攝大像面、連續(xù)光學(xué)變焦、自由曲面鏡頭、玻塑混合鏡頭等應(yīng)用滲透提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍具改善空間，手機(jī)光學(xué)利潤率有望維持較高水平。

10月車載鏡頭出貨量延續(xù)同比下降，缺芯影響仍較為顯著：

9月車載鏡頭出貨量同比顯著下降，主要由于：1)去年同期遞延需求釋放致基數(shù)較高，2)芯片缺貨影響。

目前汽車芯片缺貨影響仍較為顯著，導(dǎo)致下游車廠物料不齊套，該行推斷出貨量疲弱或與部分已銷售車載鏡頭無法裝配整車，未計(jì)入出貨量有關(guān)，同時(shí)考慮到單車配備更多車載鏡頭的新能源車銷量增長提速，車載鏡頭需求強(qiáng)勁，11或12月有望迎來下半年出貨量峰值。

鑒于公司內(nèi)部管理優(yōu)化、產(chǎn)線自動(dòng)化提升驅(qū)動(dòng)盈利能力逆勢改善，中長期受益光學(xué)多維度升級利潤率有望維持較高水平。伴隨美國大客戶取得超預(yù)期進(jìn)展、車載激光雷達(dá)等新產(chǎn)品起量、AR/VR市場銷量高速增長、smart eye戰(zhàn)略繼續(xù)深化等多因素催化，有望提振市場對其持續(xù)增長前景的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鏡頭行業(yè)競爭加劇;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期。