光大證券：維持彤程新材(603650.SH)“買入”評級 聯(lián)手杜邦研發(fā)光刻 技術(shù)有望突破

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持彤程新材(603650.SH)“買入”評級，主營橡膠助劑業(yè)務(wù)受原材料上漲及下游需求減弱等影響，業(yè)績不及預(yù)期，下調(diào)2021-23年盈利預(yù)測，歸母凈利潤為4.36/6.55/9.04(下調(diào)28.9%/17.8%/10.6%)億元。

事件：11月6日，在第四屆進博會現(xiàn)場，杜邦電子與工業(yè)事業(yè)部(以下簡稱“杜邦”)與北京科華微電子材料有限公司(以下簡稱“北京科華”，系彤程新材控股子公司)宣布開展意向合作計劃。此項合作旨在為中國集成電路芯片制造商提供高性能光刻材料，滿足芯片制造行業(yè)對于先進光刻膠和其它光刻材料的需求。

光大證券主要觀點如下：

北京科華聯(lián)手杜邦研發(fā)光刻膠，技術(shù)市場有望進一步突破。

杜邦是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體材料供應(yīng)商，已推出大量榮獲認可的多種波長的光刻產(chǎn)品，其中包括193nm(ArF)、248nm(KrF)和i/g-line光刻膠，以及碳膜涂層(SOC)、抗反射涂層(BARC)、先進表面涂層和光刻膠配套試劑。杜邦的光刻膠及相關(guān)配套產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)主要來自于旗下的羅門哈斯。

羅門哈斯公司成立于1919年，至今已有110多年的歷史。2009年4月陶氏完成對羅門哈斯的收購，并進一步成立陶氏高新材料事業(yè)部。2017年8月31日陶氏和杜邦以換股方式合并，而2018年2月27日陶氏杜邦又拆分為三家企業(yè)，其中羅門哈斯公司歸入杜邦麾下。羅門哈斯是世界上最大的精細化學(xué)品制造商之一，其丙烯酸系列產(chǎn)品出貨量全球第一，并在光刻膠領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)2019年數(shù)據(jù)，羅門哈斯在全球光刻膠市場份額中占據(jù)約15%，僅次于日本JSR和東京應(yīng)化。北京科華作為彤程新材旗下控股子公司，現(xiàn)已完成I-line、g-line和KrF光刻膠的量產(chǎn)，另一子公司彤程電子也于2021年8月宣布將投資6.99億元建設(shè)“ArF高端光刻膠研發(fā)平臺建設(shè)項目”，以期突破ArF光刻膠的技術(shù)壁壘并實現(xiàn)ArF濕法光刻膠的量產(chǎn)生產(chǎn)。

杜邦作為全球為數(shù)不多真正掌握ArF光刻膠生產(chǎn)的企業(yè)，與北京科華合作后將明顯推動北京科華及彤程電子對于ArF光刻膠等先進半導(dǎo)體光刻膠的研發(fā)進度，進而有望極大程度地助力中國大陸半導(dǎo)體材料和晶圓代工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場增速迅猛，內(nèi)陸廠商積極布局推動國產(chǎn)替代。

根據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(SEMI)預(yù)測，2021年全球晶圓制造材料市場中半導(dǎo)體光刻膠及其配套試劑的總體市場規(guī)模占比將達到12.9%，僅次于硅片與電子特氣位列第三。預(yù)計2021年全球半導(dǎo)體光刻膠市場規(guī)模將達到19.8億美元，2016年至2021年的半導(dǎo)體光刻膠全球市場規(guī)模CAGR約為5.6%。

國內(nèi)市場方面，2020年國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場規(guī)模約為22.3億元，同比增速高達37.5%。此外，SEMI發(fā)布的季度全球晶圓廠預(yù)測報告(World Fab Forecast Report)指出，中國芯片制造商宣布到2022年開工建設(shè)8座新晶圓廠。這些新晶圓廠將加速中國國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，推動未來幾年對原材料、電子化學(xué)品和本地供應(yīng)需求的不斷增長。

根據(jù)彤程新材預(yù)測，伴隨著國內(nèi)晶圓代工產(chǎn)能的不斷提升，2025年國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場規(guī)模有望達到100億元，2020-2025年間半導(dǎo)體光刻膠的市場規(guī)模CAGR將達到35%，明顯高于全球半導(dǎo)體光刻膠市場規(guī)模的增速。

橡膠助劑業(yè)務(wù)承壓，光刻膠業(yè)務(wù)增長亮眼。

公司2021Q1-Q3實現(xiàn)營收17.14億元，同比增14.26%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.76億元，同比減16.2%。其中2021Q3實現(xiàn)營收5.42億元，同比減2.72%，環(huán)比減9.24%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比減73.93%，環(huán)比減57.51%。由于公司傳統(tǒng)主業(yè)橡膠化學(xué)品受到下游輪胎市場需求低迷的影響，公司三季度業(yè)績承壓。

另外，原材料價格上漲以及研發(fā)投入的明顯增加也使得2021Q3業(yè)績同比環(huán)比出現(xiàn)下滑。2021Q1-Q3公司研發(fā)費用同比增57.38%，其中2021Q3研發(fā)費用同比增64.76%，環(huán)比增5.51%。不過受益于下游半導(dǎo)體及面板行業(yè)的旺盛需求以及公司在半導(dǎo)體晶圓代工廠商方面的持續(xù)突破，北京科華的光刻膠業(yè)務(wù)營收大幅增長，2021Q3公司光刻膠產(chǎn)品出貨量同比增30.5%。2021Q1-Q3北京科華半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實現(xiàn)訂單銷售9,376萬元，同比增51.6%。

其中半導(dǎo)體用G/I線光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長61.78%，KrF光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長226.69%。另外，2021Q1-Q3參股子公司北旭電子(公司持股45%)面板用光刻膠等業(yè)務(wù)2021年1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入19,520萬元，同比增26%。

橫縱拓展多元布局，擴產(chǎn)增能打造平臺型企業(yè)。

在國產(chǎn)替代的大背景下公司積極布局各項業(yè)務(wù)進行擴產(chǎn)增能。在電子材料業(yè)務(wù)方面，彤程電子在上海化工區(qū)投資建設(shè)1.1萬噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑生產(chǎn)線項目，預(yù)計于2022Q1開始分批完成。北旭電子也在擴建6000噸顯示面板光刻膠基地，預(yù)計于2021年年底投產(chǎn)。在光刻膠樹脂原料端，公司在上海化工區(qū)投資建設(shè)的5000噸/年電子級酚醛樹脂生產(chǎn)線預(yù)計于2021年年內(nèi)投產(chǎn)。

另外，公司于2021年年初收購的瀚森樹脂(鎮(zhèn)江)有限公司(現(xiàn)已更名為“彤程電子材料(鎮(zhèn)江)有限公司”)已完成交割并順利復(fù)產(chǎn)，增加4萬噸/年酚醛樹脂產(chǎn)能。在橡膠助劑業(yè)務(wù)方面，60000t/a橡膠助劑擴建項目——包括3.9萬噸/年P(guān)TOP樹脂裝置、R80生產(chǎn)線、電子級酚醛樹脂裝置建成，具備試生產(chǎn)條件。可降解材料業(yè)務(wù)方面，10萬噸/年可生物降解材料項目(一期)正在積極建設(shè)，計劃2022年一季度試生產(chǎn)。

雖然公司原主營橡膠助劑業(yè)務(wù)暫時承壓，但是公司正不斷向電子材料方向進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著和杜邦的深入合作，公司核心光刻膠產(chǎn)品有望逐步實現(xiàn)技術(shù)突破并持續(xù)放量，同時公司還在上游樹脂原料端布局有相關(guān)產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成擴增公司盈利能力。

風險提示：項目建設(shè)風險，下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動，產(chǎn)品研發(fā)風險，合作落地風險。