中信建投：予昊海生科(688366.SH)“買入”評(píng)級(jí) Q3收入增速放緩 毛利率略有下滑

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，予昊海生科(688366.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2021-23年?duì)I業(yè)收入為18.2/23.7/30.6億元，同比增36.6%/30.4%/29%;歸母凈利潤為4.3/5.9/8.1億元，同比增86%/37.8%/37.2%，PE為58/42/31倍。

事件：2021年10月28日，昊海生科發(fā)布2021年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元，同比增長42.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.10億元，同比增長175.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.93億元，同比增長218.13%，對(duì)應(yīng)EPS(基本)為1.76元/股。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

前三季度業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，Q3收入增速放緩

2021年前三季度公司業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元(+42.89%)，歸母凈利潤3.1億元(+175.64%)，扣非歸母凈利潤為2.93億元(+218.13%)。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為4.24億元(+6.91%)、0.79億元(-6.63%)和0.72億元(-14.79%)，Q3收入增速放緩預(yù)計(jì)主要受國內(nèi)部分地區(qū)疫情影響。

毛利率略有下滑，研發(fā)投入持續(xù)加大

2021年前三季度公司銷售毛利率為74.2%，同比下降2.5pct，主要是人工晶狀體部分型號(hào)在帶量采購區(qū)域銷售價(jià)格的下降所致，此外，為了擴(kuò)大產(chǎn)品市占率，公司適當(dāng)下調(diào)了“海薇”玻尿酸產(chǎn)品的銷售價(jià)格，也導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)毛利率的下降。公司2021前三季度期間費(fèi)用率為50.7%(-18.5pct)，銷售費(fèi)用率為32.7%(-18.2pct)，管理費(fèi)用率為14.3%(-3.5pct)，研發(fā)費(fèi)用率8.9%(-0.5pct)。

公司銷售費(fèi)用率同比大幅下降，主要是公司營業(yè)收入同比大幅增長而銷售費(fèi)用同比小幅下降。而在今年?duì)I業(yè)收入大幅增長下，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率基本持平，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值同比增長35.3%，主要是公司角膜塑形鏡、疏水模注非球面人工晶狀體、視網(wǎng)膜裂孔封堵生物凝膠等臨床試驗(yàn)項(xiàng)目持續(xù)發(fā)生新的投入。

在研產(chǎn)品管線豐富，著重?cái)U(kuò)充眼科和醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品，看好公司長期發(fā)展

公司專注于眼科、醫(yī)美、骨科、外科四大快速發(fā)展的治療領(lǐng)域，通過內(nèi)生增長與收購兼并結(jié)合，不斷擴(kuò)張完善產(chǎn)品線、整合產(chǎn)業(yè)鏈。在眼科領(lǐng)域，公司創(chuàng)新型預(yù)裝式人工晶狀體、肝素表面修飾非球面涂層人工晶狀體均處于申報(bào)注冊(cè)階段，疏水模注非球面人工晶狀體、疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體、角膜塑形鏡等重磅產(chǎn)品均處于臨床試驗(yàn)階段，第二代房水通透型有晶體眼屈光晶體、新型人工玻璃體已經(jīng)進(jìn)入注冊(cè)檢驗(yàn)階段，“邁兒康”O(jiān)K鏡產(chǎn)品正在重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和地區(qū)進(jìn)行市場(chǎng)推廣覆蓋，河北鑫視康彩瞳業(yè)務(wù)已開始貢獻(xiàn)收入;在醫(yī)美領(lǐng)域，公司第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品已經(jīng)在臨床試驗(yàn)階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競爭加劇，疫情反復(fù)影響。