中信建投：維持恒立液壓(601100.SH)“增持”評級 業(yè)績穩(wěn)定增長 非挖+海外板塊亮眼

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，維持恒立液壓(601100.SH)“增持”評級，預(yù)計21-23年實現(xiàn)營業(yè)收入為96.17/114.56/134.82億元，同比增加22.43%/19.12%/17.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤為27.53/33.32/39.75億元，同比增加22.17%/21%/19.3%，PE為40.18/33.2/27.83倍。

事件：公司披露三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入71.83億元，同比增長34.93%;歸母凈利潤19.86億元，同比增長34.90%。其中，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.56億元，同比增長4.73%;歸母凈利潤5.77億元，同比增長18.71%。

中信建投主要觀點如下：

業(yè)績穩(wěn)定增長，非挖+海外板塊表現(xiàn)亮眼

在第三季度國內(nèi)工程機械行業(yè)同比明顯下滑的背景下，公司第三季收入和利潤實現(xiàn)正增長，前三季度收入和利潤維持高增速，實屬難得，主要原因有二：

1)非挖領(lǐng)域貢獻增量：公司前三季度挖機油缸、非標油缸、挖機泵閥、非標泵閥收入同比增長分別為20%、40%、27%、90%，非挖產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，前三季度收入占比約30%，預(yù)計2022年占比將達到50%，非挖板塊將實現(xiàn)快速增長。

2)海外市場突破卓有成效：公司前三季度海外收入同比增長42%，高于總體收入增速。公司在日本市場已經(jīng)為神鋼、久保田、洋馬批量供應(yīng)，公司和小松的油缸業(yè)務(wù)推進較快，短期內(nèi)有望迎來放量;公司北美地區(qū)進展喜人，開始為JLG、Genie批量供應(yīng)，業(yè)務(wù)保持快速增長?？傮w而言，非挖領(lǐng)域拓展和國際化是公司未來戰(zhàn)略重點，助力公司鑄就穩(wěn)定增長曲線，不懼周期波動。

Q3盈利能力提升，加碼研發(fā)，期間費用率有所上升

1)利潤率：公司前三季度毛、凈利率分別為42%、27.65%，同比分別-0.25、-0.01pct;Q3單季度實現(xiàn)毛、凈利率44.61%、29.5%，同比分別+1.62、+3.47pct，環(huán)比分別+3.6、+3.10pct。Q3毛利率提升主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率較高的液壓泵閥、非標油缸銷售占比提升;另外，中、大挖泵閥的銷售占比提升帶動泵閥毛利率上升。

2)費用率：公司前三季度期間費用率為10.55%，同比+1.84pct。公司加強成本費用管控，前三季度銷售、管理、財務(wù)費用率分別為0.86%、2.47%、0.48%，同比分別-0.89、-0.34、-0.46pct。另外，公司持續(xù)加碼研發(fā)，前三季度研發(fā)費用率為6.73%，同比+3.51pct;研發(fā)支出4.83億元，同比+182.46%。公司積極進行新產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)儲備，新產(chǎn)品V30G系列高壓重載柱塞泵、插裝閥等產(chǎn)品已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，螺紋插裝閥、電比例閥、擺線馬達等產(chǎn)品處于研發(fā)進程中，未來將不斷補齊產(chǎn)品線，打造通用型液壓件企業(yè)。

擬定增50億用于擴產(chǎn)，全方位提升公司實力

公司于9月發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集不超過50億元用于建設(shè)恒立墨西哥項目、線性驅(qū)動器項目、恒立國際研發(fā)中心項目、通用液壓泵技改項目、超大重型油缸項目五大項目，并補充流動資金，全面提升公司產(chǎn)能和產(chǎn)品綜合研發(fā)能力，完善產(chǎn)品體系，加速國際化進程。根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年全球液壓件市場規(guī)模約2580億元，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達到2904億元，公司將不斷提升自身綜合實力，追趕國際領(lǐng)先水平，獲取更多的市場份額，未來有望成為國際巨頭。

風險提示：挖機銷量大幅下滑;非挖和國際業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。