中信建投：維持鄂爾多斯(600295.SH)“買入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品漲價(jià)助業(yè)績(jī)高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告，維持鄂爾多斯(600295.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年的歸母凈利為63.27/82.60/87.37億元，對(duì)應(yīng)PE為7.3/5.6/5.3倍。

事件：公司公布2021年第三季度報(bào)告。2021年三季報(bào)正式披露，營(yíng)業(yè)總收入242.32億元，同比去年增長(zhǎng)53.84%，歸母凈利潤(rùn)為37.12億元，同比去年增長(zhǎng)289.01%，基本EPS為2.6元，平均ROE為24.68%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

硅鐵、PVC價(jià)格大漲，成本控制能力優(yōu)秀

公司Q3營(yíng)業(yè)收入96.79億，環(huán)比提升24%。三季度硅鐵市場(chǎng)平均價(jià)10032元(環(huán)比+37%)，PVC均價(jià)9449元(環(huán)比+6%)，PVC中間品電石均價(jià)5594元(環(huán)比+20%)，燒堿均價(jià)2517元(環(huán)比+44%)。硅鐵和氯堿化工外售品種價(jià)格的大幅上漲是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。另外，公司棋盤(pán)井工業(yè)區(qū)全部采用自發(fā)電，生產(chǎn)節(jié)奏基本未受到能耗雙控的影響，產(chǎn)量能夠得到保證，也是公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的原因之一。

公司Q3營(yíng)業(yè)成本54.86億，環(huán)比增加5%。公司PVC生產(chǎn)需要的電石完全自給，還有一部分可以外售，不受電石漲價(jià)影響。硅鐵和電石的主要成本是電和蘭炭，因此公司成本變化主要來(lái)自動(dòng)力煤和蘭炭。雖然三季度動(dòng)力煤漲幅較大，但公司自發(fā)電多采用低卡煤，并且擁有500萬(wàn)噸的自有煤礦資源，再加上合理的庫(kù)存策略，三季度成本上漲幅度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均價(jià)，對(duì)利潤(rùn)的侵蝕較少。

現(xiàn)金收購(gòu)永煤礦業(yè)礦業(yè)股權(quán)，投資收益大幅提升

三季度初公司子公司電冶集團(tuán)現(xiàn)金收購(gòu)了永煤礦業(yè)25%的股權(quán)，合計(jì)持有50%，對(duì)應(yīng)到母公司層面則持有永煤礦業(yè)39%的股權(quán)，以權(quán)益法計(jì)入報(bào)表。永煤礦業(yè)產(chǎn)能1200萬(wàn)噸，三季度動(dòng)力煤價(jià)格大幅提升，利潤(rùn)豐厚。計(jì)入公司報(bào)表的投資收益單季達(dá)到了4億左右。

展望全年業(yè)績(jī)，保守預(yù)估為60億元。

10月初硅鐵、PVC大幅沖高，假設(shè)后期價(jià)格維持當(dāng)下不變，Q4硅鐵、PVC、電石和燒堿的單噸價(jià)格分別為14319元、10632元、7899元和5663元，環(huán)比三季度又提升了42.73%、12.53%、41.20%和124.99%。假設(shè)成本不變，毛利可以相較于Q3再提升23.5億噸，凈利潤(rùn)有望提升15億元，則四季度業(yè)績(jī)可達(dá)到35億，全年業(yè)績(jī)有望達(dá)到70億以上。保守預(yù)估后期價(jià)格小幅回落，與三季度價(jià)格持平，全年業(yè)績(jī)也可達(dá)到60億。

自備電廠提供獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公司理應(yīng)享有更高估值

公司的兩個(gè)主要產(chǎn)品硅鐵和PVC都是單位能耗極高的品種，硅鐵單噸耗電8000度，電石法PVC單噸耗電5000度。在雙碳背景下，高耗能產(chǎn)業(yè)的新增是非常困難的，因此供需環(huán)境會(huì)比較友好。同時(shí)發(fā)改委對(duì)高耗能行業(yè)開(kāi)放電價(jià)浮動(dòng)上限，推高了行業(yè)平均潛在成本的范圍。而公司的產(chǎn)業(yè)版圖已經(jīng)形成，自備電廠提供的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)能保證公司后期的穩(wěn)定盈利，公司理應(yīng)享有更高的估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：策略執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期。