西部證券：維持五糧液(000858.SZ)“買入”評級 回款發(fā)貨與銷售錯位影響業(yè)績

智通財經APP獲悉，西部證券發(fā)布研究報告稱，維持五糧液(000858.SZ)“買入”評級，預計21-22年收入671/792億元，同比增17%/18%，利潤237/287億元，同比增19%/21%。

事件：公司前3Q營收497.2億元，同比增17%;歸母凈利潤173.3億元，同比增19.1%;單Q3營收129.7億元，同比增10.6%;歸母凈利潤41.3億元，同比增11.8%;業(yè)績低于預期。

西部證券主要觀點如下：

經銷商出貨及終端動銷正常增長，公司單三季度真實發(fā)貨低于預期。

公司收入低預期主要系：1)去年疫情下動銷受影響，同時根據渠道反饋部分產品在中轉倉留存，今年一起發(fā)出后動銷端在低基數情況下實現快增長，前3Q經銷商出貨增速超過30%，但今年經銷商開票回款呈穩(wěn)健增長的態(tài)勢，兩者在基數和節(jié)奏上有所錯位;

2)Q3銷售疫情及洪水擾動需求及發(fā)貨。截至Q3末合同負債46.9億元，同比增3.1億元，環(huán)比減16.4億元，主要系公司三季度回款節(jié)奏環(huán)比有所控制，Q3銷售收現158.8億元，同比增59.4%，經營性現金流凈額66.9億元，反映公司實際經營質量仍然較高。

結構改善持續(xù)拉升毛利率，稅金率受疫情影響小幅波動。

Q3公司整體毛利率76.1%，同比增1.6pct，主要系普五團購占比持續(xù)提升以及經典五糧液放量貢獻。銷售/管理費用率同比減0.19/-0.06pct，費用率基本持平，凈利率實現33.37%，同比增0.48pct。

當前普五批價穩(wěn)定在970-990元之間，渠道回款及發(fā)貨比例普遍在90%以上，經銷商庫存處在低位。前三季度業(yè)績符合公司預期目標規(guī)劃，回款銷售錯位致短期波動，今年甩掉前期庫存包袱后可輕裝上陣，中長期成長性及確定性仍強。

風險提示：食品安全風險等。