西部證券：維持中國(guó)中免(601888.SH)“買入”評(píng)級(jí) 促銷及補(bǔ)購(gòu)提升致利潤(rùn)不及預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西部證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)中免(601888.SH)“買入”評(píng)級(jí)，暫不考慮未來(lái)港股上市的股份攤薄，預(yù)計(jì)21-23年EPS為5.46/7.00/9.67元，對(duì)應(yīng)最新PE為49/38/28倍。

事件：公司21年前三季度實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤(rùn)494.99億和84.91億元，同比+40.87%和+168.35%，單三季度實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利潤(rùn)139.73億和31.32億元，同比-11.73%和+40.22%。

西部證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3疫情影響收入下滑，首都機(jī)場(chǎng)租金、離島免稅所得稅調(diào)整致利潤(rùn)高增長(zhǎng)。

公司Q3收入139.73億/-11.73%，主要受疫情反復(fù)沖擊較大，尤其是8月份，離島免稅環(huán)比下滑超40%，9月份穩(wěn)步復(fù)蘇;公司Q3歸母利潤(rùn)為31.32億/+40.22%，主要系：

1)6家子公司獲得離島免稅15%所得稅優(yōu)惠政策，時(shí)間為2020年-2024年，退稅影響本期歸母利潤(rùn)7.4億元：

2)日上中國(guó)與首都機(jī)場(chǎng)簽訂租金補(bǔ)充協(xié)議，按國(guó)際客流量調(diào)整第三合同年(20年2月11日-21年2月10日)租金費(fèi)用，租金減免影響本期歸母利潤(rùn)11.4億元。剔除兩項(xiàng)影響后，公司Q3經(jīng)營(yíng)歸母凈利約為12.52億/-43.93%。

促銷、補(bǔ)購(gòu)提升致Q3利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期，影響邊際減弱，需理性看待毛利率短期波動(dòng)。

公司Q3經(jīng)營(yíng)歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期，主要系短期毛利率有一定下滑，公司Q3單季度毛利率為31.27%，同比/環(huán)比分別下滑7.62pct/6.25pct，Q3線下客流大幅萎縮背景下公司加大折扣促銷力度以及線上補(bǔ)購(gòu)銷售，線上補(bǔ)購(gòu)占離島免稅銷售比例約為20%，環(huán)比提升超10pct。

該行認(rèn)為短期毛利率較大幅度下滑主要系公司對(duì)今年海南整體銷售目標(biāo)壓力下的積極回應(yīng)，短期雖稀釋利潤(rùn)，但符合公司離島免稅長(zhǎng)期發(fā)展利益，短期促銷較大并非完全系競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，需理性看待競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和短期受疫情波動(dòng)影響帶來(lái)的毛利率下滑影響，該行認(rèn)為隨著后續(xù)疫情影響的弱化，公司也會(huì)重新平衡收入和利潤(rùn)關(guān)系，毛利率環(huán)比改善依然可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷售不及預(yù)期;離島免稅市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn);疫情反復(fù)。