中銀證券：維持比亞迪(002594.SZ)“買入”評級 新能源銷量高增 明年業(yè)績有望爆發(fā)

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪(002594.SZ)“買入”評級，受芯片短缺及材料漲價等影響，調整盈利預測，2021-23年每股收益為1.56/2.89/3.86元。

中銀證券主要觀點如下：

Q3銷量高速增長，業(yè)績符合預期。

2021年前三季度疫情影響減弱，國內(nèi)乘用車銷量增長11%，公司銷量達到45.3萬輛(+68.3%)，大幅跑贏行業(yè)，推動收入1451.9億元(+38.2%)快速增長。前三季度毛利率13%，同比下降7.8pct，預計主要是產(chǎn)品結構變化所致。收入大幅提升，銷售、管理、研發(fā)費用率分別下降0.4pct、0.3pct和1.1pct，財務費用下降2pct(預計主要是有息借款減少所致)，四項費用率下降3.8pct。歸母凈利潤24.4億元(-28.4%)，下降預計主要是比亞迪電子利潤率下滑等所致。

受芯片短缺影響，Q3國內(nèi)乘用車銷量下降11.8%，公司銷量20.6萬輛(+86.7%)，其中新能源18.3萬輛(+264.1%)，推動收入逆勢增長22.0%;毛利率和四項費用率分別下降9pct、3.9pct，扣非歸母凈利潤5.2億(-67.2%)，預計主要是比亞迪電子等利潤貢獻減少所致。

技術優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)，新品周期助力銷量及業(yè)績提升。

公司在新能源領域耕耘多年，鑄就了強大的技術優(yōu)勢。刀片電池具有安全性好、體積密度高等優(yōu)點，2021年全面應用到公司新能源車型，推動銷量高增長。DMi是以電為主的混動技術，具備快、省、靜、順、綠等多重優(yōu)勢，虧電油耗低至3.8L/百公里，加上PHEV技術可享受購置稅減免、新能源汽車牌照等優(yōu)惠政策，有望加速對燃油車型的替代。

秦Plus、宋Plus、唐等DMI車型陸續(xù)上市，產(chǎn)品供不應求，部分車型提車周期高達5-6個月，電池等產(chǎn)能提升將推動銷量增長。公司發(fā)布純電專屬平臺E3.0，構建了全新的車身結構、電子電氣架構和車用操作系統(tǒng)，兼具智能、高效、安全等眾多優(yōu)勢，后續(xù)將發(fā)布海獅等眾多車型。

在刀片電池、DMi、E3.0等領先技術支持下，2021年公司新能源車銷量有望達到60萬輛，2022年有望突破120萬輛，產(chǎn)能利用率大幅提升有望帶來業(yè)績爆發(fā)。此外公司新能源銷量占比較高，未來有望獲得可觀的積分收入。

半導體業(yè)務分拆上市進展順利，利好價值重估。

在新能源及智能化趨勢下，汽車半導體國內(nèi)市場空間將快速增長至數(shù)百億元。比亞迪半導體擁有包含芯片設計、晶圓制造、封裝測試和下游應用在內(nèi)的一體化經(jīng)營全產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)自主可控的車規(guī)級IGBT領導廠商，未來前景廣闊。公司2020年啟動半導體分拆工作，目前上市申請已獲得深交所受理以及港交所批準。此外公司在動力電池(前三季度裝機量23.4GWh，同比+230.8%)、電機電控等領域技術領先，外部客戶開拓順利，未來成熟后也將分拆上市，利好公司估值提升。