國盛證券：維持金龍魚(300999.SZ)“增持”評級 成本上漲致業(yè)績承壓

智通財經APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持金龍魚(300999.SZ)“增持”評級，考慮當前上游原料價格仍處于高位震蕩區(qū)間，下調盈利預測2021-23年收入為2251.5/2579.7/2912.5億元，歸母凈利潤為48.9/77.0/92.3(原69.7/85.4/103.2)億元，同比-18.5%/+57.5%/+20%，PE為68/43/36倍。

事件：2021年前三季度實現營業(yè)收入1627.25億元，同比增16.24%;歸母凈利潤36.81億元，同比減27.68%;扣非歸母凈利潤41.57億元，同比減33.61%。21Q3實現營業(yè)收入594.95億元，同比增12.21%;歸母凈利潤7.11億元，同比減65.86%;扣非歸母凈利潤2.45億元，同比減92.80%。

國盛證券主要觀點如下：

營收增長穩(wěn)定，廚房食品業(yè)務貢獻主要增量。

前三季度公司營收維持穩(wěn)定增長，Q3同比增12.21%，環(huán)比增14.1%億元。在廚房食品業(yè)務上，公司充分依托食用油業(yè)務的品牌及渠道優(yōu)勢，持續(xù)拓展產品銷售網絡，增強對米、面及調味品產品的推廣力度;

此外公司積極進行產品結構升級，推出如“零反式脂肪”系列食用油、稻谷鮮生系列大米、功能性面條各類新品，充分順應消費者健康飲食大趨勢。該行估算得，Q3廚房食品業(yè)務營收超350億，貢獻主要增量。在飼料原料及油脂科技業(yè)務上，考慮到Q3公司大豆采購量和壓榨量有所下降，推測該業(yè)務收入增速放緩。

成本壓力增加，制約業(yè)績表現。

前三季度公司銷售毛利率為8.75%，同比減3.34pct。其中Q3單季度銷售毛利率為3.23%，同比減10.43pct，較Q2環(huán)比減7.4pct，公司利潤同比降幅較大，主要系以下因素影響：

1)大豆等原材料成本大幅上漲，但公司部分產品是用于滿足居民家庭消費的民生類產品，公司的提價政策未能完全緩解成本壓力;

2)廚房食品銷售結構發(fā)生變化變化，低毛利率的餐飲渠道產品銷量占比提升;

3)去年同期高基數大豆壓榨利潤影響;費用方面，前三季度公司銷售/管理費用率/財務費用分別為3.04%/1.42%/0.09%，分別同比1.28pct/-0.06pct/0.49pct;Q3單季度依次為分別同比增3.42pct/-0.08pct/+1.16pct。

多頭并進創(chuàng)造全新業(yè)績增長動力。

公司積極開闊中央廚房、醬油、醋、酵母等全新高增長、互補性業(yè)務，在不斷擴充廚房食品品類的同時，有效降低生產、物流及營銷成本，創(chuàng)造利潤增量。其中公司“豐廚”中央廚房項目正在杭州、重慶、廊坊、西安等地籌建，杭州項目有望年底建成，預計生產營養(yǎng)餐、便當等預制菜產品，有望為公司業(yè)績增長提供全新動力。

風險提示：原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務拓展不及預期。