東方證券：維持珀萊雅(603605.SH)“買入”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)216.75元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持珀萊雅(603605.SH)“買入”評級(jí)，維持2021-2023年每股收益為2.89/3.66/4.67元的盈利預(yù)測，根據(jù)可比公司估值，給予公司2021年75倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)216.75元。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

21年前三季度公司收入和歸母凈利潤分別同比增長31%和28%，其中21Q3收入和歸母凈利潤增長21%與30%，疫情對美妝行業(yè)銷售有所沖擊(主要影響線下)，公司依托線上繼續(xù)保持較快的收入增速，大單品策略的成功帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)提升，Q3盈利同比增速對比Q2也明顯提高。

分渠道看，前三季度電商收入增長74%，占比進(jìn)一步提升至82%，其中以天貓、抖音為核心的直營電商預(yù)計(jì)快速增長(前三季度直營電商同比銷售增長110%左右)，貢獻(xiàn)了電商主要增量;受渠道數(shù)量調(diào)整和跨境代理品牌業(yè)務(wù)收縮影響，前三季度線下收入下降38%，占比縮減至18%。

分品牌，預(yù)計(jì)主品牌增速略慢于整體增長，占比在80%左右，彩棠等其他品牌保持高增長，彩妝、精華等占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步邁向多品牌、多品類美妝集團(tuán)。

前三季度公司綜合毛利率提升2.87pct(高毛利率大單品+線上直營占比提升貢獻(xiàn))，期間費(fèi)用率同比增加5.23pct，圍繞新品推廣與新品牌營銷費(fèi)用的增加使得公司銷售費(fèi)用率同比上升6.17pct，其中21Q3銷售費(fèi)用率增加1.73PCT，控制較好，帶動(dòng)三季度凈利潤率提升到12.65%。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升137%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加15.23天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降3.54天。

在投入產(chǎn)出比有效控制的基調(diào)下，全年來看公司有望實(shí)現(xiàn)收入和盈利的同步較快增長。20年開始珀萊雅的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)升級(jí)成效顯著，大單品策略提升品牌形象，帶動(dòng)了客單價(jià)和毛利率的明顯增加，未來有望在復(fù)購率提升的過程中增加盈利能力。新品牌方面，彩棠增速亮眼，科瑞膚等仍在孵化中，為更長期的規(guī)模增長打開空間。

上市以來公司充分享受了美妝行業(yè)增長與電商紅利，靈活的運(yùn)營機(jī)制與激勵(lì)方式保障了公司人才梯度建設(shè)和長期健康的可持續(xù)發(fā)展。19年至今公司多品牌矩陣和大單品運(yùn)營日益嫻熟，為更長期的規(guī)模增長打開空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)等。