華創(chuàng)證券：維持青島啤酒(600600.SH)“強推”評級 目標價109元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持青島啤酒(600600.SH)“強推”評級，并維持2021-23年EPS預(yù)測2.05/2.52/3.02元，PE為46/38/31X，考慮未來三年預(yù)計為產(chǎn)業(yè)邏輯中業(yè)績釋放最快階段，予22年目標PE為45X，維持目標市值1500億元，對應(yīng)目標價109元。

事項：公司發(fā)布2021年三季報，2021年Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入267.71億元，同增9.6%，歸母凈利潤36.11億元，同增21.3%，扣非后歸母凈利潤32.15億元，同增20.1%。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入84.8億元，同降3%，歸母凈利潤11.95億元，同增6.4%，扣非后歸母凈利潤10.57億元，同增0.25%。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

疫情雨水影響Q3銷量，但高端化升級趨勢不改

公司前三季度實現(xiàn)啤酒銷量708.2萬千升，同增2.02%，單Q3實現(xiàn)銷量231.3萬千升，同降8.79%，主要受局部地區(qū)雨水、洪水、疫情反復(fù)及競爭加劇因素影響導致。分檔次看，青島主品牌實現(xiàn)銷量125.6萬千升，同比基本持平，而嶗山、山水等品牌銷量同降17.41%，主品牌占比提升4.8pcts至54.3%，高端化進展良好推動噸價同比提升6.3%至3666元/千升。

分區(qū)域看，三季度基地市場山東、陜西同比皆有所下滑，河南、江浙銷量下滑較多，東北三省及內(nèi)蒙增長較好。綜上，公司21Q3實現(xiàn)營收84.8億元，同比微降3%。

成本上行致毛利率短期承壓，盈利能力小幅提升

公司前三季度毛利率同增1.68pcts至43.66%，單Q3毛利率同降0.31pct至42.06%，主要系包材價格持續(xù)上漲導致成本上行，單Q3公司噸成本同增6.92%至2124.44元/千升(Q2噸成本為2044.09元/千升)。

費用方面，公司單Q3銷售費用率同降0.83pct至13.7%，管理費用率同增0.53pct至4.96%，主要系支付股權(quán)激勵費用所致。綜上，公司單Q3歸母凈利潤同增6.43%至11.95億元，歸母凈利率同增1.25pcts至14.09%;扣非后歸母凈利潤同增0.25%至10.57億元，扣非后歸母凈利率同增0.41pct至12.47%。

積極提價傳導成本壓力，成本回落后業(yè)績彈性可期

今年以來原材料及包材成本大幅上行，公司在大麥上提前鎖價，故整體原材料成本可控，但玻瓶、鋁罐、紙箱等包材持續(xù)上行，對Q2及Q3毛利率造成短期影響。公司今年以來已對不同地區(qū)多款產(chǎn)品小幅快跑提價應(yīng)對成本上行，Q3亦對山東地區(qū)純生提終端進貨價，后續(xù)不排除在省內(nèi)外提純生出廠價的可能;

此外，去年公司對山東地區(qū)經(jīng)典系列、嶗山系列產(chǎn)品皆有提價，而后省外跟進提價節(jié)奏受到了疫情、雨水等因素擾亂推遲，未來亦不排除省外對嶗山、經(jīng)典系列提價的可能。公司在連續(xù)兩個季度成本壓力持續(xù)向上的情況下，仍然可通過結(jié)構(gòu)升級及提價保障盈利穩(wěn)增，未來成本回落后更有望貢獻較大業(yè)績彈性。

全年業(yè)績具備支撐

該行認為，Q3短期成本、疫情、雨水等負面因素集中影響導致公司業(yè)績短期波動，但公司高端化主線邏輯清晰，結(jié)構(gòu)升級勢頭不減，三季度主品牌占比大幅提升亦可印證，后續(xù)淡季提價落地有望帶來進一步催化。前三季度公司利潤達36億，全年業(yè)績具備較好支撐，即便Q4維持去年同期的-7.8億水平，全年業(yè)績亦有28億。

風險提示：疫情反復(fù)、雨水洪災(zāi)、成本大幅上行等。