華創(chuàng)證券：維持百勝中國-S(09987)“推薦”評級 目標(biāo)價538.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，維持百勝中國-S(09987)“推薦”評級，目標(biāo)價538.4港元，調(diào)整2021-23年EPS至1.82/2.31/2.71美元(原2.06/2.18/2.29美元)，現(xiàn)價對應(yīng)PE為32/25/22X，予2022年30倍PE。

事件：

百勝中國公布2021年Q3業(yè)績，報告期內(nèi)收入同增9%至25.5億美元，經(jīng)營利潤為1.78億美元，同減68%，主要系同店下滑和重新計量之前持有的蘇州肯德基股權(quán)產(chǎn)生的2.39億美元非現(xiàn)金收益，經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤為1.68億美元，較去年同期的3.20億美元下降48%。

凈利潤為1.04億美元，同減76%，主要由于經(jīng)營利潤減少和對美團按市值計價的股權(quán)投資虧損。經(jīng)調(diào)整凈利潤為9,600萬美元，較去年同期的2.63億美元下降63%。前三季度，公司收入同增26%至75.62億美元，經(jīng)營利潤同減4%至7.53億美元，凈利潤同減19%至5.15億美元。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

Q3百勝中國新增524家門店

肯德基，必勝客分別新增362和103家門店。前三季度百勝中國新增1243家至11415家門店，肯德基新增895家至7908家，必勝客新增211家至2503家。Q3咖啡品牌LAVAZZA新開12家門店，總門店數(shù)增長至26家。公司2021年三季度改造211家新店。新店投資回收期保持穩(wěn)定，肯德基為2年，必勝客為3年。

受疫情反復(fù)，社交活動減少，出行量減少，公司同店仍未恢復(fù)到去年同期水平

Q3公司整體同店銷售較去年同期下降7%。肯德基和必勝客同店銷售分別下降8%和5%。2021年前三季度，公司整體同店銷售增長為2%，肯德基同店銷售和去年同期持平，必勝客同店銷售增長為11%。與19年同期相比，公司三季度同店銷售恢復(fù)至95%，分品牌來看，肯德基同店銷售恢復(fù)至95%，必勝客同店銷售恢復(fù)至96%。

由于同店銷售下滑，促銷力度加大，人力成本上漲，政府補貼減少等因素，公司層面餐廳利潤率為12.2%(-6.4%)，肯德基餐廳利潤率為13.6%(-5.8%)，必勝客餐廳利潤率為8.2%(-8.5%)。

會員數(shù)量不斷增長，數(shù)字訂單占比進一步提升

肯德基及必勝客合計擁有超過3.5億會員(去年同期為2.85億+)。2021年Q3，會員銷售額約占系統(tǒng)銷售額的60%。外賣收入約占餐廳收入的34%(yoy+6%)。數(shù)字化訂單(包括外賣、手機下單及自助點餐機訂單)約占肯德基和必勝客餐廳收入87%(yoy+9%)。公司上調(diào)2021年戰(zhàn)略目標(biāo)為超過1700家門店(Q2給出的全年開店guidance為1300家)，預(yù)計新店CAPEX為7-8個億美元。

盈利預(yù)測：該行看好公司核心品牌未來下沉擴張，21年公司計劃開店1700家，LAVAZZA咖啡店計劃2025年開至1000家門店，公司各品牌開店持續(xù)加速，看好遠期門店數(shù)量達到20000家(公司2018年提出的戰(zhàn)略目標(biāo))?？春霉镜倪M一步加密擴張、肯德基業(yè)績韌性較強，必勝客復(fù)蘇良好，公司本土化創(chuàng)新能力，數(shù)字營銷能力在國內(nèi)西式快餐公司較突出。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，品牌下沉不及預(yù)期，旗下品牌收購整合不及預(yù)期。