華創(chuàng)證券：維持比亞迪(002594.SZ)“強(qiáng)推”評級 目標(biāo)價(jià)升至426.6元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持比亞迪(002594.SZ)“強(qiáng)推”評級，根據(jù)分部估值，分別予2022年整車/電池/其他業(yè)務(wù)7k/4k/1k億估值，合計(jì)目標(biāo)市值1.2萬億，上調(diào)A股目標(biāo)價(jià)至426.6元，對應(yīng)22年P(guān)S3.5倍?？紤]A/H溢價(jià)1.1，H股目標(biāo)價(jià)升至387.8港元。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)。

1)營收：前三季度1452億元/+38%，3Q21543億元/同比+22%、環(huán)比+9%;2)毛利率：前三季度13.0%/-7.8PP，3Q2113.3%/同比-9.0PP、環(huán)比+0.4PP;

3)歸母：前三季度24.4億元/-28%，3Q2112.7億元/同比-28%、環(huán)比+35%;4)扣非歸母：前三季度8.9億元/-64%，3Q215.2億元/同比-67%、環(huán)比+16%。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績符合預(yù)期，銷量上行提振盈利，對沖原材料、比亞迪電子的影響。

Q3原材料價(jià)格持續(xù)上行，整車、電池成本顯著上升;比亞迪電子Q3盈利5.1億元/同比-72%、環(huán)比-39%，業(yè)績大幅下滑。但公司Q3汽車業(yè)務(wù)銷量20.6萬輛/同比+87%、環(huán)比+45%，帶動(dòng)了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、收入上行，一定程度對沖了原材料價(jià)格上漲、比亞迪電子業(yè)績下滑的負(fù)面影響。

單車盈利邊際向上，Q4有望延續(xù)。

比亞迪財(cái)報(bào)剔除比亞迪電子財(cái)報(bào)后，可近似看成汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)(含非經(jīng))：Q3營收約329億元/同比+35%、環(huán)比+30%;Q3歸母9.3億元，同比+77%、環(huán)比+141%;Q3單車盈利0.45萬元，環(huán)比+0.18萬元。預(yù)計(jì)Q4公司汽車銷量有望達(dá)到30萬輛，單車盈利可提升至0.6萬元。

新能源領(lǐng)域布局自成體系，正處于強(qiáng)勁擴(kuò)張的左側(cè)。

新能源汽車業(yè)務(wù)，公司堅(jiān)持純電+混動(dòng)的并舉路線，DM-i和海洋王國系列正開啟強(qiáng)勁的產(chǎn)品周期。此外，公司在動(dòng)力電池、光伏、儲(chǔ)能、半導(dǎo)體芯片、上游礦產(chǎn)資源等領(lǐng)域加速布局，已初步形成以新能源業(yè)務(wù)為核心的協(xié)同體系。公司當(dāng)下正處于新一輪產(chǎn)能建設(shè)初期，汽車、電池?cái)U(kuò)張加速，季度末在建工程約138億元/較季初+87億元、較年初+76億元。Q3在行業(yè)上游漲價(jià)、中游缺芯、下游需求偏弱的大背景下，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達(dá)到222億元/同比+69%、環(huán)比+134%，創(chuàng)歷史新高。而強(qiáng)勁的現(xiàn)金流有助于公司在新一輪擴(kuò)張周期中擁有更多突破的機(jī)會(huì)。

全面上調(diào)公司21-23年汽車銷量和電池出貨預(yù)期：

預(yù)計(jì)21-23年銷量有望達(dá)到75/141/200萬輛，對應(yīng)增速+78%/+87%/+42%。其中BEV貢獻(xiàn)33/48/70萬輛、PHEV貢獻(xiàn)29/91/129萬輛，其他(燃油車、商用車)貢獻(xiàn)14/2/2萬輛;預(yù)計(jì)21-23年動(dòng)力及儲(chǔ)能電池出貨有望達(dá)到37/73/101Gwh，對應(yīng)增速+208%/+97%/+39%。其中自用24/43/61Gwh、外供13/30/40Gwh。

投資建議：全球電動(dòng)化步伐加快，比亞迪作為國內(nèi)電動(dòng)車企龍頭成長加速?？紤]22-23年DMi放量與電池外供有望超預(yù)期，帶動(dòng)利潤率上行。該行調(diào)整：1)21-23年?duì)I收預(yù)測：調(diào)至2296/3464/4502億元(原值2310/3163/4060億元)，對應(yīng)增速+47%/+51%/+30%;2)21-23年歸母凈利預(yù)測：上調(diào)至49/130/216億元(原值49/104/170億元)，對應(yīng)增速+16%/+164%/+66%。對應(yīng)EPS1.72/4.54//7.54元。