申萬宏源：維持青島啤酒(600600.SH)“買入”評級 外部因素致短期銷量承壓

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持青島啤酒(600600.SH)“買入”評級及盈利預(yù)測，21-23年歸母凈利潤為27.4/33.6/40.7億，同增24.6%/22.5%/21.2%，當前股價對應(yīng)PE為47x/39x/32x。

事件：公司發(fā)布2021年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入267.71億，同比增長9.6%;歸母凈利潤36.11億，同比增長21.3%。單三季度收入84.8億，同比下降3.01%，歸母凈利潤11.95億，同增6.43%，扣非歸母凈利潤10.57億，同增0.25%。該行在業(yè)績前瞻中預(yù)測Q3收入持平，利潤增長5%，基本符合預(yù)期。

申萬宏源主要觀點如下：

該行長期看好公司，青啤是本土企業(yè)中品牌力最強、最具高端基因的企業(yè)，自股票激勵計劃推出后，生產(chǎn)經(jīng)營效率不斷優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，中長期看盈利能力具備持續(xù)提升空間。

主品牌兩位數(shù)增長，結(jié)構(gòu)升級提升噸價。

公司前三季度銷量708.2萬千升，同比增長2%，其中青島主品牌銷量378.4萬千升，同比增長13.05%。21Q3實現(xiàn)產(chǎn)品銷量231.3萬千升，同比下降8.8%，主品牌三季度銷量126萬千升，同比持平。三季度銷量下滑主要受極端天氣和疫情反復(fù)影響，特別是青啤市占率較高的北方區(qū)域。前三季度噸酒價格同比提升7.4pct至3780.2元/千升，21Q3噸酒價格約3666.3元/千升，同比增長6.3pct，結(jié)構(gòu)提升對噸價的拉動作用顯著，行業(yè)和公司的高端化趨勢得到驗證。

成本壓力環(huán)比有所加大，投資收益等增厚利潤。

公司21年前三季度噸酒成本2129.9元/千升，同比增長4.3%，Q3噸酒成本2121.4元，同比增長6.9%，成本壓力環(huán)比有所加大，Q3毛利率42.1%，同比下降0.3pct。Q3銷售費用率13.7%，同比下降0.8pct，費用率控制良好。Q3管理費率4.96%，同比提升0.53pct。投資收益和其他收益本期分別增加1億和1.6億，主要來自金融同業(yè)存單業(yè)務(wù)和機構(gòu)性存款的公允價值變動。21Q3凈利率14.5%，同比提升1.1pct，主要來自公允價值變動和投資收益貢獻。

股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩

風險提示：疫情反復(fù)，中高端競爭加劇。