中泰證券：維持青島啤酒(600600.SH)“買入”評(píng)級(jí) 高端化表現(xiàn)強(qiáng)勁 短期銷量承壓

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，青島啤酒(600600.SH)高端化進(jìn)程加速，推動(dòng)均價(jià)加速提升，成本壓力下，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，公司有望在淡季開啟提價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司2021Q1-3實(shí)現(xiàn)收入267.71億元，同比增長(zhǎng)9.62%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.11億元，同比增長(zhǎng)21.25%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)32.16億元，同比增長(zhǎng)20.09%。其中2021Q3實(shí)現(xiàn)收入84.8億元，同比增長(zhǎng)-3.01%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.95億元，同比增長(zhǎng)6.43%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.57億元，同比增長(zhǎng)0.25%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

疫情反復(fù)下銷量承壓，高端化表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁

2021Q3公司啤酒銷量為231.3萬千升，同比下滑8.8%，主要系7月底開始疫情反復(fù)，對(duì)現(xiàn)飲渠道形成一定沖擊。單三季度公司千升酒營(yíng)收為3666元/千升，同比增長(zhǎng)6.3%，保持強(qiáng)勁的提升趨勢(shì)，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。分品牌看，2021Q3青島主品牌實(shí)現(xiàn)銷量125.6萬千升，同比持平;其他品牌銷量為105.7萬千升，同比下降17.4%。

千升酒營(yíng)收增速環(huán)比Q2略有放緩，該行認(rèn)為主要系三季度疫情下，夜場(chǎng)等高端現(xiàn)飲渠道受影響明顯，后續(xù)隨著疫情平穩(wěn)，千升酒營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。2021Q3公司噸酒成本同比上升6.9%至2124元/千升，環(huán)比Q2進(jìn)一步提升。主要系包材等價(jià)格大幅上漲且前期的低價(jià)原材料逐步消化完，同時(shí)三季度銷量下滑導(dǎo)致固定成本攤薄減少，該行認(rèn)為成本端壓力將助推公司的提價(jià)進(jìn)程。由于噸酒成本的上漲，2021Q3公司毛利率同比下降0.31個(gè)pct至42.06%。

銷量承壓短期收縮銷售費(fèi)用，盈利能力保持提升

2021Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.83、+0.53、+0.01、+0.76個(gè)pct至13.70%、4.96%、0.06%、-0.69%。銷售費(fèi)用率下降主要系三季度銷量表現(xiàn)疲軟，公司短期減少了費(fèi)用投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系辦理理財(cái)產(chǎn)品等債務(wù)工具，收益主要計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益。綜合來看，2021Q3公司銷售凈利率同比提升1.11個(gè)pct至14.51%，在銷量承壓及成本高企的背景下表現(xiàn)良好。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司三季報(bào)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)2021-23年收入為305.35/328.91/355.34億元，歸母凈利潤(rùn)為27.95/36.04/46.59億元(原26.95/36.2/46.94億元)，EPS為2.05/2.64/3.42元，對(duì)應(yīng)PE為46/36/28倍。還原關(guān)廠影響后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為29.55/37.64/46.59億元，PE為44/34/28倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn);因不可抗要素帶來銷量的下滑;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)等。