海通證券：維持華陽(yáng)集團(tuán)(002906.SZ)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 合理價(jià)值區(qū)間44.83-52.98元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持華陽(yáng)集團(tuán)(002906.SZ)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為2.84/4.45/6.28億元，EPS分別為0.60/0.94/1.32元，BPS分別為8.15/9.09/10.42元。參考可比公司估值水平同時(shí)考慮到公司非汽車(chē)電子業(yè)務(wù)相對(duì)較低的成長(zhǎng)性，給予其2021年5.5-6.5倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間44.83-52.98元。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2021年三季報(bào)。

公司2021Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.31億元，同比+47.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+133.13%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比+189.26%。

該行判斷，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系汽車(chē)電子智能座艙業(yè)務(wù)包括中控、HUD、無(wú)線充電、數(shù)字儀表等訂單大幅增加，精密壓鑄業(yè)務(wù)訂單大幅增加;利潤(rùn)端，公司內(nèi)部管理改善，資產(chǎn)減值損失同比減少，但因芯片等原材料供應(yīng)緊張和漲價(jià)，降低了公司銷(xiāo)售和利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

2021Q3公司毛利率環(huán)比再提升。

分單季度看，2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.80億元，同比19.20%/環(huán)比-1.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+90.29%/環(huán)比-12.78%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+96.10%/環(huán)比+5.83%;實(shí)現(xiàn)毛利率23.47%，同比+0.41pct/環(huán)比+1.07pct。

該行認(rèn)為，公司在芯片等原材料供應(yīng)緊張和漲價(jià)的情況下單季度毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比再提升，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的成本控制能力;該行判斷，隨著公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司整體盈利能力有望再提升。

公司深度受益HUD爆發(fā)趨勢(shì)。

該行判斷，當(dāng)前ARHUD作為消費(fèi)者“看得見(jiàn)的智能化”產(chǎn)品，使用場(chǎng)景邏輯已經(jīng)理順，具備汽車(chē)“標(biāo)配件”潛質(zhì)，市場(chǎng)空間廣闊;相比傳統(tǒng)零部件，全球Tier1在HUD產(chǎn)品能力上不存在代際差異，HUD對(duì)光學(xué)Know-how、規(guī)?；?chē)規(guī)量產(chǎn)積累、定制化服務(wù)能力要求高，華陽(yáng)集團(tuán)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期格局變化仍有極大勝出概率。

公司具備智能座艙核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

該行認(rèn)為，經(jīng)過(guò)在車(chē)機(jī)領(lǐng)域長(zhǎng)期積累，華陽(yáng)集團(tuán)具備智能座艙核心軟硬件能力;公司在車(chē)機(jī)、HUD、DMS等領(lǐng)域的積累，為打造下一代更具“集成化”、“域控化”的高端智能座艙平臺(tái)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);短期受益車(chē)機(jī)大屏化、多屏化換代趨勢(shì)，中長(zhǎng)期“一芯多系統(tǒng)”域控制器軟硬件能力儲(chǔ)備充足，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游汽車(chē)行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn);光盤(pán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn);電子產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);疫情對(duì)行業(yè)負(fù)面影響超預(yù)期。