中金：維持港交所(00388)“跑贏行業(yè)”評級 目標價降5%至580港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持港交所(00388)“跑贏行業(yè)”評級，目標價下調5%至580港元，對應50x2022eP/E及22%上行空間。因調整ADT及投資收益假設，下調2021/22年盈利1.7%/5.1%至128億港幣/146億港幣。短期而言，公司股價催化主要在于港股市場情緒的改善;中長期而言，互聯互通深化、持續(xù)的上市制度改革、及打造離岸金融產品中心等趨勢強化了公司成長性。

中金主要觀點如下：

3Q21業(yè)績符合該行預期

港交所3Q21收入同比持平/環(huán)比+7%至53億港元，其中主營業(yè)務收入同比+10%/環(huán)比+12%至51.1億港幣、主要受成交回升帶動、與該行預期一致;歸母凈利潤同比-3%/環(huán)比+17%至32.5億港幣、基本符合預期。

發(fā)展趨勢

ADT同環(huán)比回升帶動主營業(yè)務保持增長。

1)3Q21交易及結算總收入同比+11%/環(huán)比+22%至35億港幣(占比提升至66%)，其中：3Q港股ADT同比+17%至/環(huán)比+9%至1,653億港幣，股指期貨ADV環(huán)比回升(+24%QoQ)/同比降幅收窄(-5%YoY)，個股期權ADV持續(xù)增長(同比+19%/環(huán)比+22%)，LME商品成交量保持平穩(wěn)(同比+2%/環(huán)比-1%);

2)互聯互通持續(xù)活躍、3Q21收入同比+26%/環(huán)比+33%至7.7億港幣、單季收入占比提升至15%，其中：南下ADT同比+55%/環(huán)比+20%至425億港幣、占港股比重12.8%，北上ADT同比+19%/環(huán)比+38%至1,397億元、占A股比重5.4%。

3)上市費同比+13%/環(huán)比+18%至5.6億港幣，3Q完成IPO27家(同比-32.5%/環(huán)比+93%)、融資額741.5億港幣(同比-39.8%/環(huán)比-2.9%)。截至3季度末，排隊企業(yè)達212家、處于歷史高位，隨著市場回暖上市進程有望加快。

Q3市場調整疊加低息環(huán)境、投資收益回落明顯。3Q21投資收益及雜項收入同比減少4.8億(-71%YoY)/環(huán)比減少1.9億(-54%QoQ)至2.0億港幣，其中：

1)集合投資計劃單季虧損2,300萬港幣，對應3Q21MSCIWordIndex-1.5%、MSCIACAsiaexJapanIndex-10%。

2)交易后分部的保證金及結算所收益環(huán)比進一步-23%至1.2億港幣，對應6MHIBOR環(huán)比-2bps至0.24%。

分部來看，1)3Q21各分部收入貢獻為：現貨30%、衍生品17%、商品7%、交易后業(yè)務39%、科技5%、公司項目1%;

2)EBITDA貢獻為：現貨35%、衍生品17%、商品5%、交易后業(yè)務45%、科技4%、公司項目1%?，F貨分部占比提升、且分部EBITDA利潤率維持高位擴張(同比+1.4ppt/環(huán)比+2.0ppt至91%)，其次是交易后分部(EBITDA利潤率維持~90%)和衍生品分部(EBITDA利潤率同比持平、環(huán)比+4.1ppt至78%)。

風險提示:市場活躍度回落;新產品推出后活躍度不及預期。