智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告,首予合盛硅業(yè)(603260.SH)“買入”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2021/22/23年歸母凈利為81.76/96.26/111.07億元,對(duì)應(yīng)PE為21/18/16倍。
事件:2021年10月26日,公司發(fā)布2021年三季報(bào):前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)50.03億元,同比增長(zhǎng)596.08%;營(yíng)業(yè)收入141.15億元,同比增長(zhǎng)123.34%;基本每股收益5.09元,同比增長(zhǎng)561.04%。
國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下:
盈利持續(xù)創(chuàng)新高,三費(fèi)控制優(yōu)異
2021Q3,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.13億元,同比+200.15%,環(huán)比+44.90%;公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.30億元,同比+875.66%,環(huán)比+78.73%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.86億元,同比+91.34%。加權(quán)平均ROE為18.86%。銷售毛利率/凈利率/費(fèi)用率55.04%/41.15%/3.75%,同比+24.10/+28.33/-10.30pct,環(huán)比+8.30/+7.68/-1.43pct。三費(fèi)方面,公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.11%/3.15%/0.49%,同比-5.45/-2.22/-1.21pct。
工業(yè)硅、有機(jī)硅量?jī)r(jià)齊升,長(zhǎng)期供給端從緊
21年第三季度再創(chuàng)新高。分業(yè)務(wù)板塊看,工業(yè)硅銷量16.16萬(wàn)噸,環(huán)比-1.54%,同比+83.61%;均價(jià)1.62萬(wàn)元/噸,環(huán)比+38.34%,同比+60.89%。有機(jī)硅板塊110生膠/107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑銷量分別為4.17/4.29/1.05/1.33/0.18萬(wàn)噸,環(huán)比+16.68%/+52.80%/+0.23%/-23.00%/+8.89%,同比+22.52%/+85.81%/-5.07%/+97.45%/-5.67%;銷售均價(jià)分別為3.40/3.01/2.80/2.96/2.96萬(wàn)元/噸,環(huán)比+33.15%/+25.64%/+22.26%/+26.34%/+26.34%,同比+124.56%/+106.10%/+85.56%/+102.48%/+102.48%。
景氣度持續(xù)上行,碳中和背景下,多晶硅等行業(yè)需求提振,未來(lái)工業(yè)硅、有機(jī)硅景氣有望持續(xù)向好。供給端,工業(yè)硅等高耗能行業(yè)準(zhǔn)入更嚴(yán),海外產(chǎn)能退出,供給端長(zhǎng)期從緊。
四季度工業(yè)硅、有機(jī)硅有望保持高位
隨著西南地區(qū)冬季枯水期到來(lái)及限產(chǎn)限電等因素影響,該行預(yù)計(jì)四季度行業(yè)供給仍將受限,工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)品仍將保持高位。10月工業(yè)硅均價(jià)為5.52萬(wàn)元/噸,較9月環(huán)比+34.54%。有機(jī)硅中間體價(jià)差為2.51萬(wàn)元/噸,較9月環(huán)比+45.62%;均價(jià)為5.98萬(wàn)元/噸,較9月環(huán)比+37.14%。該行預(yù)計(jì)公司四季度各產(chǎn)品有望持續(xù)景氣。
龍頭繼續(xù)擴(kuò)張有望擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)
截至2021年半年度,公司已有工業(yè)硅產(chǎn)能73萬(wàn)噸/年,有機(jī)硅單體產(chǎn)能93萬(wàn)噸/年,未來(lái)還將繼續(xù)擴(kuò)張,打造完整的硅產(chǎn)業(yè)鏈體系。公司擬在云南昭通市工業(yè)園區(qū)進(jìn)行水電硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目——80萬(wàn)噸/年工業(yè)硅生產(chǎn)及配套60萬(wàn)噸型煤加工生產(chǎn)(一期)投資建設(shè),項(xiàng)目預(yù)估總投資40.84億元。此外公司還將在新疆鄯善縣石材工業(yè)園區(qū)煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目投資建設(shè),項(xiàng)目預(yù)估總投資43.79億元。
子公司還將投建新疆東部合盛硅業(yè)有限公司煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)40萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目,項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額40.84億元;新疆合盛硅業(yè)新材料有限公司將投建煤電硅一體化項(xiàng)目三期年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目,項(xiàng)目投資額達(dá)35.32億元。通過擴(kuò)產(chǎn)工業(yè)硅、延伸有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈,有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司龍頭地位,擴(kuò)大規(guī)?;瘍?yōu)勢(shì)。
投資評(píng)級(jí):該行認(rèn)為公司在工業(yè)硅及有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈完整,具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì),上下游協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)加強(qiáng),隨著在建項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn),公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。
風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。