天風證券：維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級 目標價上調(diào)至31.93元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級，小幅上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測至57/64/74億，yoy+136%/12%/16%，給予公司20x22年目標PE，目標價上調(diào)至31.93元。

事件：公司發(fā)布21年三季報，前三季度收入138億，yoy+76%，歸母凈利43億，yoy+236%，扣非歸母凈利39億，yoy+245%。單21q3收入53億，qoq+16%，歸母凈利17億，qoq+11%，扣非歸母凈利14億，qoq-1%，21q3扣非歸母凈利略高于前期業(yè)績預(yù)告中值，略超預(yù)期。

天風證券主要觀點如下：

21q3量價或齊升，銷售費用大增或因計提激勵費用

21q3量價或齊升，噸生產(chǎn)成本或有一定提升，q4噸毛利環(huán)比或改善。該行預(yù)計公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷均有一定增加(因有效產(chǎn)能提升，5月中巨石桐鄉(xiāng)15萬噸智能產(chǎn)線點火、巨石桐鄉(xiāng)細紗2期21q2點火)。預(yù)計21q2粗紗及制品價格環(huán)比相對穩(wěn)定(以2400tex纏繞直接紗為代表的粗紗21q3行業(yè)均價為5,921元/噸，qoq-6.0%/-379元/噸，但價格波動主要在小廠體現(xiàn)較為明顯，預(yù)計巨石環(huán)比基本穩(wěn)定)，電子布價格環(huán)比小幅提升(7628電子布行業(yè)21q3均價8.8元/米，qoq+6.0%/+0.5元/米)，該行預(yù)計公司產(chǎn)品整體均價21q3環(huán)比小幅提升。

天然氣等價格有一定上漲，致21q3單位成本有小幅提升壓力，推測生產(chǎn)效率持續(xù)提升及管理進一步精細化或部分對沖成本壓力(如公司擬新建包裝材料配套基地、裝配中心配套基地等)。21q3公司綜合毛利率45.4%，環(huán)比-4.0pct，體現(xiàn)階段性成本壓力(產(chǎn)品綜合噸生產(chǎn)成本或有一定提升)。據(jù)報道，9月下旬公司主要粗紗及制品產(chǎn)品價格有一輪上調(diào)，該行預(yù)計在對沖成本變化的基礎(chǔ)上，q4噸毛利環(huán)比或有小幅改善。

21q3銷售費用大幅增長或因計提激勵費用。應(yīng)注意，21q3公司扣非歸母凈利環(huán)比略降，核心源于管理費用環(huán)比+2.0億/+139%至3.4億，管理費用環(huán)比大幅增長推測源于21q3開始計提激勵費用(8月公司公布的“超額利潤分享方案(2021年-2023年)”于21年開始執(zhí)行)。

激勵機制完善，行業(yè)周期弱化，持續(xù)成長可期

公司前期公告的超額利潤分享方案對于強化公司內(nèi)生成長、提效潛力有重要意義，同時顯示公司業(yè)績增長信心。玻纖21q4及22FY增量供給有限，需求短期向上彈性可期、長期有成長，看好玻纖行業(yè)周期明顯減弱。

公司前期明確十四五期末實現(xiàn)熱固粗紗、熱塑短切全球第一、電子薄布全球第一的“三個第一”目標，十四五期間公司或兩條腿走路，一方面堅定擴產(chǎn)強度，另一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化(熱固粗紗收入占比下降、熱塑短切及電子布收入占比提升)。產(chǎn)能持續(xù)擴張、成本繼續(xù)下降、產(chǎn)品附加值穩(wěn)步提升，該行認為公司中長期成長有較好持續(xù)性。

風險提示：玻纖增量供給超預(yù)期;需求成長遜于預(yù)期;電子布競爭超預(yù)期;戰(zhàn)略執(zhí)行效果低于預(yù)期。