天風(fēng)證券：維持珠江啤酒(002461.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 成本增加盈利承壓

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持珠江啤酒(002461.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，受天氣/原材料成本上升影響，小幅下調(diào)盈測(cè)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收46.9/50.8/53.4億元下調(diào)至45.3/49.2/52.5億元；預(yù)計(jì)2021-23凈利7.2/8.4/9.3億元下調(diào)至6.7/8.1/9.4億元；預(yù)計(jì)2021-23年EPS為0.3/0.36/0.42元。

事件：公司發(fā)布2021年第三季度報(bào)告，2021Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.18億元，同比增6.02%;歸母凈利潤(rùn)5.95億元，同比增長(zhǎng)17.69%。其中，2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.01億元，同比增長(zhǎng)0.02%;歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)9.54%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

三季度銷量受天氣、疫情等影響有所承壓，但公司高端化趨勢(shì)穩(wěn)步推進(jìn)

2021Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.18億元，同比增長(zhǎng)6.02%;單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.01億元，同比增長(zhǎng)0.02%。銷量方面，單三季度銷量預(yù)計(jì)小幅下降，其中7、8月旺季受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響，判斷銷量有所下滑，9月隨著疫情得到控制判斷銷量逐漸回升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司結(jié)構(gòu)提升穩(wěn)步推進(jìn)，聚焦中高端產(chǎn)品，純生等高端主力產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)，公司高端化趨勢(shì)不改。同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力現(xiàn)飲渠道建設(shè)，品牌建設(shè)投入加大，產(chǎn)品、品牌、渠道三重發(fā)力共同推進(jìn)高端升級(jí)。

利潤(rùn)增速放緩，盈利能力相對(duì)承壓

公司21Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.95億元，同比增長(zhǎng)17.69%，增速有所放緩。公司2021Q3銷售毛利率51.41%，同比下降4.84pcts，該行判斷主要原因?yàn)樵牧蠞q價(jià)，單三季度預(yù)計(jì)噸酒成本小幅增長(zhǎng)，使得三季度盈利能力相對(duì)承壓。21Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別為16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%，同比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定，其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比均有所下降。21Q3凈利率18.93%，同比上升1.65pcts。成本壓力下費(fèi)用控制得當(dāng)，凈利率水平保持穩(wěn)定略有小幅增長(zhǎng)。

行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不斷推進(jìn)，保持研發(fā)投入穩(wěn)定市場(chǎng)份額

在啤酒行業(yè)高端化主旋律引導(dǎo)下，公司立足“雪堡、純生、珠江+特色”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出雪堡百香果小麥啤酒等中高端新品。為繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，公司將繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入，提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，同時(shí)計(jì)劃通過(guò)略高于行業(yè)平均水平的銷量增速穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額。另外，公司在文化產(chǎn)業(yè)建設(shè)上不斷發(fā)力，雙主業(yè)戰(zhàn)略的加速有望為公司拓展新的收入來(lái)源，提高現(xiàn)有資金使用效率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情反復(fù)影響銷售。