安信證券：維持愛爾眼科(300015.SZ)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)50.4元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持愛爾眼科(300015.SZ)“增持”評級，目標(biāo)價(jià)50.4元，預(yù)計(jì)2021-2023年的營業(yè)收入分別為151.13/189.74/235.68億元，歸母凈利潤分別為22.97/30.46/40.25億元，對應(yīng)的EPS分別為0.42/0.56/0.74元，對應(yīng)的PE分別為111.4/84/63.6倍。

事件：2021年10月25日，公司發(fā)布2021年第三季度報(bào)告。根據(jù)公告，2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收115.96億元，同比增35.38%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.03億元，同比增長29.59%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.75億元，同比增長37.58%。

從單季度來看，2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營收42.48億元，同比下降3.48%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.88億元，同比增2.05%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.48億元，同比下降5.38%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致業(yè)績承壓，表觀增速放緩。

單季度來看，公司業(yè)績明顯承壓，該行認(rèn)為主要受兩方面影響：

(1)2020年上半年受新冠疫情影響，大量眼科就診需求遞延，因此2020Q3存在明顯的高基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)一步導(dǎo)致2021Q3業(yè)績表觀增速放緩，以2019Q3業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，公司2021Q3營業(yè)收入同比增速為42.42%，歸母凈利潤同比增速為65.66%，扣非歸母凈利潤同比增速為75.51%。

(2)2021年7-9月各省份出現(xiàn)不同程度的疫情反復(fù)，對所在地醫(yī)院正常經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步對2021Q3業(yè)績形成沖擊。公司目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本恢復(fù)常態(tài)化，利潤水平不斷提升，2021Q1-Q3公司毛利率為52.31%，同比提高4.66pct，銷售費(fèi)用率為9.55%，同比上升0.90pct;管理費(fèi)用率為13.2%，同比上升1.64pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.80%，同比上升0.01pct;研發(fā)費(fèi)用率為1.36%，同比上升0.22pct。

新院收購持續(xù)進(jìn)行，逐漸完善醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局。

2021年公司持續(xù)進(jìn)行新院收購，加快眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)在全國范圍內(nèi)的布局，不斷提高醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局的廣度、深度和密度。6月11日，公司公告收購丹東愛爾、臨沂愛爾、萬州愛爾的控股權(quán)，3家醫(yī)院2020年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為6251萬元;8月20日，公司公告收購日照愛爾、威海愛爾、河源愛爾、江門新會愛爾、棗陽愛爾的控股權(quán)，5家醫(yī)院2020年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為15656萬元;

10月19日，公司公告收購鞍山愛爾、滄州愛爾、阜陽愛爾、廊坊愛爾、秦皇島愛爾的控股權(quán)，5家醫(yī)院2020年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為13733萬元。該行認(rèn)為，隨著新院收購的不斷推進(jìn)，公司在全國范圍內(nèi)的眼科醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局將更加完善，有助于維持公司在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故及負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn);并購不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。