東方證券：維持舍得酒業(yè)(600702.SH)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)242.78元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舍得酒業(yè)(600702.SH)“增持”評級，預(yù)測2021-23年每股收益分別為3.98/5.48/7.11元(原21-23年預(yù)測為4.39/6/7.77元)。結(jié)合可比公司，予21年61倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)242.78元。

事件：公司公布21年三季報(bào)，21年前三季度實(shí)現(xiàn)營收36.07億元(yoy+104.5%)，歸母凈利潤9.70億元(yoy+211.9%);其中21Q3實(shí)現(xiàn)營收12.16億元(yoy+64.8%)，歸母凈利潤2.34億元(yoy+59.7%);三季度業(yè)績穩(wěn)定增長。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

合同負(fù)債余額增長亮眼，經(jīng)銷渠道繼續(xù)擴(kuò)容。

前三季度，中高檔酒和低檔酒分別實(shí)現(xiàn)收入28.34億元和4.80億元，同比增長111.2%和268.2%;其中21Q3分別實(shí)現(xiàn)收入9.57億元和1.63億元，同比增長62.7%和353.9%;舍得品牌穩(wěn)步增長，沱牌酒受益于定制業(yè)務(wù)持續(xù)高增。分地區(qū)，21Q3單季度省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入2.36億元和8.11億元，同比增長152.4%和62.9%，省內(nèi)市場增速環(huán)比提升，省外市場增速環(huán)比下降預(yù)計(jì)與發(fā)貨節(jié)奏有關(guān)。

21Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量2177家(yoy+15.6%)，環(huán)比21H1末繼續(xù)增加133家，渠道網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)張;單經(jīng)銷商收入140.6萬元(yoy+91.1%)。21Q3末合同負(fù)債余額8.52億元，環(huán)比二季度增加4.82億元，增長亮眼;21Q3單季度白酒收入+合同負(fù)債增加值為16.02億元，同比增長111.1%，實(shí)現(xiàn)高增長。

沱牌放量拉低21Q3毛利率，盈利能力小幅下滑。

21Q3毛利率76.75%(yoy1.91pct)，預(yù)計(jì)主要受沱牌產(chǎn)品收入占比提升影響。21Q3，公司銷售費(fèi)用率21.41%(yoy+2.02pct)，三季度費(fèi)用投放有所增加;管理費(fèi)用率12.90%(yoy+0.51pct)，稅金及附加占營收比重15.94%(yoy+1.07pct)。三季度實(shí)際所得稅率25.83%(yoy-9.55pct)，主要由于去年同期基數(shù)較高。綜合，21Q3銷售凈利率為19.79%(yoy-1.14pct)，盈利能力邊際下滑，長期仍看好改善。

老酒戰(zhàn)略支撐業(yè)績增長，看好長期成長空間。

展望21Q4，公司高合同負(fù)債余額將有效支撐業(yè)績增長。中短期內(nèi)，公司通過開放定制吸引經(jīng)銷商資源，推動(dòng)渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，加強(qiáng)空白市場布局。中長期，公司擁有12余萬噸老酒，老酒戰(zhàn)略將有效支撐中高端產(chǎn)品放量，推動(dòng)業(yè)績增長。長期來看，高端酒需求溢出以及消費(fèi)升級推動(dòng)次高端擴(kuò)容趨勢不變，看好長期業(yè)績增長空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級不及預(yù)期、市場競爭加劇、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。