安信證券：維持舍得酒業(yè)(600702.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)300元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舍得酒業(yè)(600702.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-2022年每股收益為3.93和5.92元，給予2022年50x估值，維持目標(biāo)價(jià)300元。

事件：公司披露2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.06億元，同比增104.54%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.70億元，同比增長211.92%。其中21Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.16億元，同比增64.84%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.34億元，同比增長59.65%。預(yù)收款高增顯示良好銷售勢頭，旺季費(fèi)用集中投放致凈利率有所波動(dòng)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

雙品牌齊驅(qū)并進(jìn)，渠道布局持續(xù)優(yōu)化。

21Q3實(shí)現(xiàn)營收12.16億元，其中低檔酒1.63億元，同比增長353.9%，一方面去年疫情影響沱牌恢復(fù)偏慢致基數(shù)較低，另一方面品牌重啟帶動(dòng)沱牌銷售升溫明顯;高檔酒9.57億元，同比增長62.7%，顯示舍得系列穩(wěn)步高增。得益于清晰的品牌戰(zhàn)略和有效的渠道策略，公司銷售維持良好勢能。

品牌方面，公司持續(xù)于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)推老酒戰(zhàn)略，以“文化”+“老酒”為品牌賦能，繼《小舍得》、《美好的日子》等熱劇植入，Q3持續(xù)推廣“以舍得敬舍得”等系列傳播活動(dòng)，有效強(qiáng)化舍得品牌與消費(fèi)者的精神鏈接，并重新激活沱牌熱度。

渠道方面，公司貫徹“3+6+4”營銷策略，并推行前臵倉、降低單次打款要求等利他政策，廠商關(guān)系不斷加強(qiáng)，21Q3公司經(jīng)銷商退出107家，凈增133家，預(yù)計(jì)主要為老酒事業(yè)部及新品招商，原有經(jīng)銷商布局亦有一定補(bǔ)強(qiáng)。

銷售回款勢能理想，Q3控制節(jié)奏留有余力。

21Q3實(shí)現(xiàn)銷售回款17.24億元，收現(xiàn)比高達(dá)141.8%，主因預(yù)收款增長較多，Q3期末合同負(fù)債8.5億，為近年來最高水平，同比/環(huán)比增加5.6/4.8億，預(yù)計(jì)主要與舍得停貨有關(guān)。公司自9月下旬暫停舍得發(fā)貨，并于10月中旬落實(shí)品味舍得提價(jià)?？紤]今年以來次高端產(chǎn)品批價(jià)穩(wěn)步上行，提價(jià)調(diào)整有助于鞏固舍得價(jià)格占位，提升渠道銷售動(dòng)力。

毛利率同比下滑，旺季銷售費(fèi)用計(jì)提集中。

21Q3公司凈利率為19.79%，同比下滑1.14pct，主因：

1)毛利率同比下滑1.91pct至76.7%，主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，Q3低檔酒占比達(dá)14.6%，同比提升8.82pct。

2)銷售費(fèi)用率同比提升2.02pct至21.4%，預(yù)計(jì)主因旺季渠道費(fèi)用及品牌費(fèi)用投放均有加大，考慮回款進(jìn)度理想，預(yù)計(jì)銷售激勵(lì)亦有增長。

老酒戰(zhàn)略前景樂觀，下半年暫蓄芳菲，待來年蓬勃光景。

公司優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)備行業(yè)領(lǐng)先，老酒戰(zhàn)略具備客觀資源稟賦。今年以來，公司以熱劇植入及“以舍得敬舍得”等系列傳播活動(dòng)，持續(xù)加強(qiáng)品牌文化與消費(fèi)者的精神鏈接，雙品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)。考慮復(fù)星進(jìn)駐有望進(jìn)一步釋放機(jī)制動(dòng)力，在下半年夯實(shí)基礎(chǔ)背景下，來年具備較好增長潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：次高端競爭總體加劇;疫情反復(fù)可能性;老酒營銷見效低于預(yù)期。