國(guó)信證券：維持老板電器(002508.SZ)“買入”評(píng)級(jí) Q3盈利穩(wěn)健 部分品類市占率提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持老板電器(002508.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年凈利潤(rùn)分別為18.8/23.2/26.4億，對(duì)應(yīng)PE為17.0/13.8/12.1x。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3營(yíng)收凈利同比2019Q3均增長(zhǎng)30%+，盈利能力維持穩(wěn)健

老板電器2021Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.71億/+25.68%，歸母凈利13.42億/+19.56%，扣非歸母凈利12.91億/+22.15%。其中2021Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.45億，同比20年/19年分別+13.65%/+30.85%，歸母凈利5.52億元，同比20年/19年+8.14%/+32.96%，扣非歸母凈利5.45億，同比20年/19年+7.72%/+32.58%?？紤]到2020Q2-Q3原材料價(jià)格處于低位，以2019Q3同比來看，2021Q3公司盈利能力略有提升。

多品類遍地開花，線上線下市占率快速提升

雖然受到地產(chǎn)疲軟的拖累，但公司通過積極發(fā)力第二、三品類，穩(wěn)固第一品類的優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)。Q3公司通過獨(dú)家冠名綜藝、發(fā)布眾多功能升級(jí)的新品、召開烹飪創(chuàng)造者大會(huì)等形式，強(qiáng)化品牌認(rèn)知，提升市場(chǎng)份額。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，前三季度線下老板煙灶消市占率分別提升2.6pct/3.4pct/3.4pct至30.5%/22.4%/22.3%，洗碗機(jī)強(qiáng)勢(shì)提升8.2pct至17.9%，嵌入式電蒸箱和電烤箱從無到有市占率提升至21.9%和40.1%;線上老板廚電套餐市占率提升2pct至29%，煙灶兩件套市占率提升3pct至30.7%，嵌入式電蒸箱市占率提升4.4pct至24.9%，大部分品類市占率均有提升。

預(yù)計(jì)Q3公司零售+創(chuàng)新渠道增長(zhǎng)10%，工程渠道增速放緩至6%，電商增長(zhǎng)17%，海外實(shí)現(xiàn)翻倍。此外，公司子品牌名氣、金帝和大廚也取得快速發(fā)展，名氣Q3淘系平臺(tái)GMV達(dá)到0.65億元，實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，其中名氣集成灶Q3淘系平臺(tái)增長(zhǎng)679%，去年底推出的大廚品牌淘系平臺(tái)月均GMV也超百萬。

毛利率受原材料成本影響，降費(fèi)用保持盈利基本穩(wěn)定

原材料壓力下，公司毛利率下滑4.34pct至55.68%。但公司通過調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)品類等方式應(yīng)對(duì)不利影響，同比2019Q3毛利率只下滑0.02pct。費(fèi)用方面，公司壓縮銷售費(fèi)用率2.5pct，其他費(fèi)用基本穩(wěn)定。Q3凈利率同比僅下滑1.22pct，同比2019Q3下滑0.19pct，龍頭盈利穩(wěn)健。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);地產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期。