國盛證券：維持常熟銀行(601128.SH)“買入”評級 息差回升趨勢亮眼 利潤增速提升

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持常熟銀行(601128.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤為21.53/25.78/30.92億，目前股價對應(yīng)其21/22年P(guān)B僅0.93x/0.84x。

國盛證券主要觀點如下：

業(yè)績：息差回升趨勢亮眼，利潤增速提升至19%。

2021前三季度營收、PPOP、利潤增速分別為13%、12.3%、19%，其中營收、PPOP的Q3單季度增速分別達(dá)到了24.4%、22.1%，增速環(huán)比Q2大幅提升14pc、12pc.單季度利潤增速為24.8%，環(huán)比Q2下降6pc，主要是Q2基數(shù)較低，以及Q3加大了撥備計提力度(單季度同比增18.4%)。前三季度年化ROE為11.89%，同比提升1.15pc。

1)Q3單季度息差繼續(xù)改善。自Q2息差企穩(wěn)后，Q3單季度息差(3.08%)繼續(xù)較Q2提升1bp，驅(qū)動其單季度利息凈收入增速繼續(xù)提升11.9pc至18.5%。其中資產(chǎn)端新發(fā)放貸款收益率Q2以來繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢;負(fù)債端“控成本”效果良好，年初以來存款成本率較2020年下降9bps左右。

市場環(huán)境不出現(xiàn)重大變化的情況下，未來常熟銀行息差或具有持續(xù)修復(fù)的潛力，有利于業(yè)績持續(xù)回升，主要基于：

A、資產(chǎn)端小微貸款利率環(huán)境有所企穩(wěn)，小微競爭也已到達(dá)一定“平衡點”;

B、負(fù)債端常熟銀行中長期存款占比較高(定期存款占比約59.9%)，未來將充分受益于“存款自律機制”加點方式的改革;

C、常熟銀行在過去2年激烈的市場競爭中，已建立了成熟的應(yīng)對機制，如考核上“量價并重”、結(jié)構(gòu)上戰(zhàn)略性加大信用類貸款的投放等等。

D、單季度同比來看，21Q3息差相比20Q3(3.07%)已實現(xiàn)同比回升，而20Q4、21Q1的息差基數(shù)較低(分別3%、2.97%)，預(yù)計未來息差同比提升的趨勢將持續(xù)，有利于營收、業(yè)績繼續(xù)保持回升態(tài)勢。

2)非息收入增速高達(dá)58.3%，其中：A、手續(xù)費及傭金凈收入1.9億(同比增29.9%);B、其他非息收入5.7億(同比增57.8%)，其中投資收益4.2億(同比增1.4億，+52%)，主要得益于交易銀行團隊Q3表現(xiàn)較好，以及基金投資收益增加。

業(yè)務(wù)：存貸業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，微貸戰(zhàn)略快速推進(jìn)。

Q3總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2415億(同比增18.9%)，其中貸款總額穩(wěn)步增109億(同比增24%)至1623億，個人貸款增長85億至953億。

具體來看，常熟銀行微貸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：1)個人經(jīng)營性貸款增長64億至613億，年初以來增長了127億(+26.1%)，占貸款總額比重提升0.9pc至37.8%，其中子公司(主要是村銀)增長38億，增幅24%;2)個人經(jīng)營貸戶數(shù)較年初增長17.6%，戶均貸款34萬，與年初基本持平(32萬)，預(yù)計未來將引導(dǎo)客戶經(jīng)理做小、做下沉、做信用貸款。

Q3存款規(guī)模達(dá)到1856億(同比增16.3%)，單季度看相比6月末基本持平，主要是：1)節(jié)奏因素，一般Q1存款增長最快，后續(xù)增速逐步放緩;2)今年更注重控制負(fù)債成本;3)與市場環(huán)境有關(guān)，常熟銀行本地存款占比較高(市占率超過50%)，但今年常熟全市存款增長偏弱，預(yù)計未來常熟銀行將加大異地存款的吸收力度。

資產(chǎn)質(zhì)量：不良率大幅下降，撥備覆蓋率520%+。

9月末不良率(0.81%)、關(guān)注類貸款占比(0.88%)，分別較6月末大幅下降9bps、8bps。

在資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的情況下，常熟銀行繼續(xù)加大撥備計提力度，Q3單季度計提撥備2.9億(同比增18.4%)。而撥備覆蓋率為521%，與Q2基本持平，或與貸款核銷、非信貸資產(chǎn)計提力度加大有關(guān)。銀行微貸業(yè)務(wù)一直堅持“做小、做散”，多年沉淀下風(fēng)控體系較為成熟，預(yù)計其資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)保持農(nóng)商行中的較優(yōu)水平。

整體看，常熟銀行微貸戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，在市場環(huán)境不發(fā)生重大變化的情況下，息差改善有望支撐常熟銀行業(yè)績持續(xù)回升。目前常熟銀行已公布60億可轉(zhuǎn)債預(yù)案，成功發(fā)行后將為其帶來中長期、低成本資金，有利于未來微貸業(yè)務(wù)的快速擴張、搶占市場。中長期看其有望逐步成長為江蘇省微貸業(yè)務(wù)的龍頭。

風(fēng)險提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期，微貸業(yè)務(wù)競爭超預(yù)期，再融資推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。