安信證券：上調(diào)圓通速遞(600233.SH)至“買入”評級 目標價20.38元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，上調(diào)圓通速遞(600233.SH)至“買入”評級，目標價20.38元，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為14.7/23.3/30.1億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為30/19/15倍。

事件：圓通速遞2021年前三季度實現(xiàn)營收305.42億元，同比+30.41%，歸母凈利潤9.54億元，同比-31.16%，扣非后歸母凈利8.87億元，同比-26.77%;Q3實現(xiàn)營收110.47億元，同比+24.98%，歸母凈利潤3.08億元，同比-25.68%，扣非歸母凈利潤2.92億元，同比-6.85%，環(huán)比+14.5%。

安信證券主要觀點如下：

Q3件量增速高于行業(yè)，份額提升;

單價同比持平，環(huán)比改善：2021Q3公司完成快遞業(yè)務(wù)量42.30億件，同比+25.71%，領(lǐng)先行業(yè)增速2.75pts，Q3市占率達15.45%，同比提升0.34pts。2021Q3公司快遞產(chǎn)品單票收入為2.15元，同比基本持平，環(huán)比提升5分，價格企穩(wěn)回升，其中9月公司單價環(huán)比+7.1%(升0.15元)，改善幅度較大，主要系快遞員派費上調(diào)傳導(dǎo)至終端漲價，該行預(yù)計在旺季效應(yīng)及政策驅(qū)動下，短期價格仍將上漲，中期價格中樞上移。

單票其他業(yè)務(wù)收入同比下滑，油價對成本有所拖累，毛利率同比下降，環(huán)比實現(xiàn)改善：

Q3公司單票營業(yè)收入為2.61元，同比-0.58%(降2分)，考慮到單票快遞收入同比基本持平，則其他業(yè)務(wù)單票收入下滑(貨代、航空等業(yè)務(wù));Q3單票營業(yè)成本為2.44元，同比+0.72%(升2分)，Q3成本壓力較大，該行分析成本增加主要受到年內(nèi)油價上行影響，2021Q3零號柴油平均價格為6520元/噸，同比+27.1%。2021Q3綜合毛利率為6.5%，同比下降1.2個百分點(成本同比拖累較大)，環(huán)比提升0.5個百分點(主要由于價格環(huán)比提升幅度高于成本)。

單票費用控制良好，單票盈利基本觸底，看好漲價趨勢下單票盈利持續(xù)改善：

Q3公司費用控制良好，單票綜合費用為0.07元，同比-17.77%(降2分)，環(huán)比略有增長。Q3單票扣非凈利為0.07元，同比降2分、環(huán)比提升1分，基本確認公司單票盈利觸底，在行業(yè)派費提升、政策強約束下，未來隨著價格中樞上移，單票盈利有望進一步改善。

投資建議：短期行業(yè)價格底部確定，同時快遞企業(yè)在規(guī)模效應(yīng)帶動下成本仍有改善空間，該行預(yù)計2021Q4及2022年公司盈利有望持續(xù)改善。長期來看，公司聚焦核心資產(chǎn)投入和服務(wù)質(zhì)量提升，公司市場占有率及盈利能力將得到持續(xù)提升。

風險提示：電商件需求不及預(yù)期，行業(yè)價格競爭緩解不及預(yù)期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。