安信證券：予邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)“買入”評級 目標價440.8元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，予邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021-23年的收入增速分別為20.7%/20.6%/20.5%，凈利潤增速分別為23.8%/22.8%/21.8%，6個月目標價為440.8元，相當(dāng)于2021年65倍動態(tài)市盈率。

事件：公司發(fā)布2021年第三季度報告，業(yè)績符合預(yù)期。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營收193.92億元，同比增長20.72%，業(yè)績增長主要受益于：國內(nèi)醫(yī)療新基建對生命信息與支持產(chǎn)品的需求提升，以及醫(yī)院常規(guī)診療活動恢復(fù)使得IVD和醫(yī)學(xué)影像線帶來反彈性增長;

歸母凈利潤66.63億元，同比增長24.23%，利潤增速快于收入主要受益于品牌影響力提升帶來的銷售效率提高;扣非歸母凈利潤65.44億元，同比增長24.30%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為60.97億元，同比增長1.79%。其中單Q3營業(yè)收入66.13億元/+20.25%;歸母凈利潤23.18億元/+21.41%;扣非歸母凈利潤22.35億元/+17.70%。

安信證券主要觀點如下：

費用率持續(xù)下降，盈利能力得到進一步改善。

2021年前三季度，公司銷售毛利率65.6%/-1.24pcts，凈利率34.37%/+0.98pcts，前三季度期間費用率為26.97%/-2.86pcts;其中銷售費用率14.66%/-2.94pcts;管理費用率4.35%/+0.02pcts;研發(fā)費用率為8.40%/-0.01pcts;財務(wù)費用率為-0.44%/+0.07pcts。單Q3毛利率65.67%/-2.84pcts，凈利率35.08%/+0.34pcts。單Q3期間費用率26.42%/-3.58pcts;其中，2021Q2銷售費用率14.65%/-1.95pcts;管理費用率3.83%/-0.20pcts;研發(fā)費用率8.59%/+0.46pcts;財務(wù)費用率-0.65%/-1.89pcts。

非抗疫品種顯著回暖，醫(yī)療新基建帶來增量，核心業(yè)務(wù)線實現(xiàn)快速增長。

1)從區(qū)域維度看：國內(nèi)以大型公立醫(yī)院擴容為主導(dǎo)的醫(yī)療新基建已拉開序幕;各地方政府堅定執(zhí)行國家制定的抗疫措施，除了局部地區(qū)偶發(fā)性疫情以外，國內(nèi)疫情局勢整體保持穩(wěn)定，醫(yī)院的常規(guī)診療活動和公司的各項業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)常態(tài)化，以上兩個因素拉動國內(nèi)業(yè)務(wù)在前三季度實現(xiàn)了高速增長。

2)從產(chǎn)線維度看：國內(nèi)和部分國際地區(qū)醫(yī)院診療活動和常規(guī)采購的逐步恢復(fù)，使得超聲、血球、生化、發(fā)光等常規(guī)診斷采購需求持續(xù)恢復(fù)，拉動醫(yī)學(xué)影像和體外診斷兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域在報告期內(nèi)實現(xiàn)了高速增長。得益于國內(nèi)醫(yī)療新基建的逐步開展，以及AED和微創(chuàng)外科等新興業(yè)務(wù)的高速發(fā)力，使得生命信息與支持業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)延續(xù)了良好的增長態(tài)勢。

公司繼續(xù)保證高研發(fā)投入，報告期內(nèi)三大領(lǐng)域均推出了豐富的新產(chǎn)品。

2021年前三季度，公司研發(fā)投入17.9億元，同比增長約為19%，產(chǎn)品不斷豐富，持續(xù)創(chuàng)新迭代，尤其在高端領(lǐng)域不斷實現(xiàn)突破。2021Q3，公司推出了一系列能為醫(yī)護人員創(chuàng)造顯著臨床價值的創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案：在生命信息與支持領(lǐng)域，公司推出了新平臺手術(shù)床HyBaseV8(CE)、HyPortR80新吊橋I型(CE/NMPA)、4K數(shù)字化手術(shù)室(NMPA)、單孔穿刺器/漢森穿刺器(CE)、切口保護套(CE)等新產(chǎn)品;

在體外診斷領(lǐng)域，公司推出了MC-80全自動細胞形態(tài)學(xué)分析儀、CL-8000i全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BS-2800M全自動生化分析儀等新產(chǎn)品;在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，主要推出了超聲綜合應(yīng)用解決方案“昆侖R7”、婦兒應(yīng)用解決方案“女媧R7”等新產(chǎn)品。截至2021年9月30日，公司共計申請專利6850件，其中發(fā)明專利4864件;共計授權(quán)專利3359件，其中發(fā)明專利授權(quán)1609件。

Hytest完成交割，原料+產(chǎn)品+IT解決方案構(gòu)建IVD全產(chǎn)業(yè)鏈布局日益成熟。

報告期內(nèi)，公司以5.32億歐元收購IVD上游原料頂尖企業(yè)Hytest(海肽生物)100%股權(quán)的交易已交割完成。該并購將在短期內(nèi)加強公司化學(xué)發(fā)光免疫產(chǎn)品及原料的核心研發(fā)能力建設(shè)，優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局，為公司體外診斷業(yè)務(wù)的全球化奠定基礎(chǔ)。隨著持續(xù)的技術(shù)積累和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司將逐步成長為幫助醫(yī)院建立標準化實驗室、提供體外診斷整體產(chǎn)品和IT解決方案的供應(yīng)商。

風(fēng)險提示：疫情的不確定性;在研產(chǎn)品上市進程不如預(yù)期。