光大證券：維持片仔癀(600436.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 線上渠道放量業(yè)績(jī)高增 品牌勢(shì)能持續(xù)擴(kuò)大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持片仔癀(600436.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到公司線上業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)盈利能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)有望延續(xù)，上調(diào)2021-23年EPS為4.17/5.42/6.91元(較前次上調(diào)24.85%/34.49%/42.77%)，PE為101/78/61倍。

事件：公司公布2021年三季報(bào)：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.12億元，同比增20.55%;歸母凈利潤(rùn)20.11億元，同比增51.36%;扣非歸母凈利潤(rùn)20.06億元，同比增51.85%;經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.44億元，同比減56.6%;EPS3.33元。業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，片仔癀系列線上渠道放量帶動(dòng)盈利能力提升。

2021Q1~3，單季度營(yíng)業(yè)收入分別為20.02/18.47/22.63億元，同比增16.76%/20.57%/24.09%;歸母凈利潤(rùn)5.65/5.5/8.96億元，同比增20.84%/38.54%/93.08%;扣非歸母凈利潤(rùn)5.6/5.55/8.91億元，同比增21.02%/40.32%/92.51%。公司Q3業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)增速明顯快于收入，主要系公司拓展?fàn)I銷(xiāo)渠道，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和京東旗艦店等，直銷(xiāo)比例大幅上升導(dǎo)致盈利能力提升。

“一核兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，安宮牛黃丸營(yíng)收有望過(guò)億。

分產(chǎn)品看，Q1-3肝病用藥(主要是片仔癀系列)營(yíng)收29.93億元，同比增33.88%，其中Q3單季度營(yíng)收12.85億元，同比增45.17%，收入增速明顯加快，與線上渠道銷(xiāo)售增長(zhǎng)有關(guān)。Q1-3心血管用藥營(yíng)收0.84億，同比增3855%，主要由2020年7月公司收購(gòu)龍暉藥業(yè)51%股權(quán)而獲得的安宮牛黃丸貢獻(xiàn)，公司自今年二季度開(kāi)始鋪貨，借助片仔癀系列原有渠道網(wǎng)絡(luò)迅速放量，即將成為下一個(gè)過(guò)億大單品，成長(zhǎng)可期。

同期，化妝品、日化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.59億，同比減13.9%，成本同比減33.04%，收入下滑與收入確認(rèn)方式改變有關(guān)，成本下滑幅度遠(yuǎn)大于營(yíng)收，估計(jì)三季度凈利潤(rùn)仍保持快速增長(zhǎng)。食品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.32億，同比增279.81%，發(fā)展勢(shì)頭良好。

銷(xiāo)售和管理費(fèi)用下降，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。

Q3單季度毛利率同比提升9.15pp至58.35%，凈利率同比提升14.88pp至40.6%，創(chuàng)歷史最高水平。Q3單季度銷(xiāo)售費(fèi)用1.25億，同比減35.33%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降5.06pp至5.51%;管理費(fèi)用0.73億，同比減37.11%，管理費(fèi)用率同比下降3.13pp至3.21%，由于公司線上銷(xiāo)售比例提升，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用大幅減少，盈利能力顯著提升。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.44億元，同比減56.6%，主要由于公司定期存款增加所致。公司整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)向好，營(yíng)收和費(fèi)用端均得到改善。

銷(xiāo)售渠道拓展和管控力度增強(qiáng)，終端缺貨情況已消除。

除了線上渠道強(qiáng)勁發(fā)力外，公司持續(xù)拓展線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，加大體驗(yàn)館的布局。三季報(bào)顯示公司持續(xù)加強(qiáng)北方薄弱市場(chǎng)的開(kāi)拓與發(fā)展，東北、華北和西北地區(qū)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)46.23%、45.38%和76.5%，效果顯著。

同時(shí)，公司加強(qiáng)了市場(chǎng)策劃和終端管控力，二季度開(kāi)始為緩解終端缺貨溢價(jià)的情況，公司提高了經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)貨節(jié)奏，增加了片仔癀膠囊的供應(yīng)，同時(shí)積極布局線上渠道，加大投放力度，嚴(yán)控終端售價(jià)，體驗(yàn)館和線上旗艦店均采用限量銷(xiāo)售模式，有效打擊片仔癀錠劑的囤貨和炒作行為，多管齊下管控得力。

片仔癀具備天然護(hù)城河，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，且產(chǎn)品價(jià)格伴隨購(gòu)買(mǎi)力提高與成本上升，有保值增值屬性。公司不斷夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)基礎(chǔ)，強(qiáng)化“一核兩翼”大健康戰(zhàn)略，持續(xù)完善銷(xiāo)售渠道，擴(kuò)充產(chǎn)品管線，品牌勢(shì)能不斷提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：“一核兩翼”進(jìn)展低于預(yù)期，片仔癀錠劑控貨超預(yù)期。