國(guó)金證券：維持片仔癀(600436.SH)“增持”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期 線上渠道帶動(dòng)銷量提高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持片仔癀(600436.SH)“增持”評(píng)級(jí)，公司產(chǎn)品有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)2021-23營(yíng)業(yè)收入78.4/92.6/108.62億元，歸母凈利潤(rùn)為20.8/25.5/31.1億元，EPS為3.4/4.2/5.2元，PE為101/82/67倍。

業(yè)績(jī)公告：10月16日，公司公布了2021Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.12億元，同比增長(zhǎng)20.55%;歸母凈利潤(rùn)20.11億元，同比增長(zhǎng)51.36%;扣非后歸母凈利潤(rùn)20.06億元，同比增長(zhǎng)51.85%。

2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.63億元，同比增長(zhǎng)24.09%;歸母凈利潤(rùn)8.96億元，同比增長(zhǎng)93.08%;扣非后歸母凈利潤(rùn)8.91億元，同比增長(zhǎng)92.51%。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，片仔癀系列藥品增速加快。

21Q3片仔癀收入12.9億元，同比增45.2%，其中，國(guó)內(nèi)收入12.1億元，同比增47.6%，海外收入0.7億元，同比增12%。21Q3公司在自營(yíng)線上渠道發(fā)力(新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店)，旨在讓消費(fèi)者能夠正價(jià)買到藥品，后續(xù)有望持續(xù)提高片仔癀總銷量。

凈利潤(rùn)率水平提高，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。

盈利能力來看2021Q3公司整體凈利率達(dá)40.6%，相較上半年提升10%，同比提高15%;21Q3銷售費(fèi)用率降至5.51%(-5.06%)，后續(xù)直銷比例如果繼續(xù)提升，片仔癀核心藥品凈利率有望進(jìn)一步提升。若線上渠道進(jìn)一步拓展，公司利潤(rùn)率有望得到進(jìn)一步提升。

公司日用品、化妝品盈利能力提升。

21Q1-Q3公司日化化妝品收入5.9億元(-13.9%)，毛利率71%(+8%);公司目前正在籌劃化妝品子公司分拆上市，該行認(rèn)為，子公司分拆上市有利于資源配臵，有望提升公司和片仔癀化妝品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，且降低上市公司費(fèi)用率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性風(fēng)險(xiǎn);公司日化業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);原材料供給及價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新建渠道發(fā)力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);子公司上市不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。