財信證券：維持愛美客(300896.SZ)“推薦”評級 合理價格區(qū)間為760—782元

智通財經(jīng)APP獲悉，財信證券發(fā)布研究報告稱，維持愛美客(300896.SZ)“推薦”評級，合理價格區(qū)間為760—782元，上調(diào)2021-23年營收分別至14.6/24.22/34.41億元(增速分別為105.78%/65.96%/42.07%)，歸母凈利分別為9.53/15.69/22.17億元(增速分別為116.72%/64.63%/41.28%)，EPS分別為4.40/7.25/10.25元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為145/88/62倍。

財信證券主要觀點如下：

業(yè)績概覽：疫情反復(fù)影響下，公司Q3仍有穩(wěn)健表現(xiàn)。

公司2021前三季度實現(xiàn)營收10.23億元/+120.29%，歸母凈利7.09億元/+144.09%，扣非歸母凈利6.70億元/+139.05%，其中非經(jīng)常性損益主要包括投資博安生物(從事抗體產(chǎn)品開發(fā))、先為達(dá)(從事生物藥肥胖治療)所產(chǎn)生的公允價值變動收益4263萬元。單2021Q3實現(xiàn)營收3.90億元/+75.09%(環(huán)比Q2+4.28%)，歸母凈利2.83億元/+98.01%(環(huán)比Q2+10.98%)，扣非歸母凈利2.59億元/+86.03%(環(huán)比Q2+4.44%)。

盈利能力：高價值產(chǎn)品比例提升優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴張帶動費用率下行。

公司高單價、高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，其中“嗨體”系列產(chǎn)品仍在放量增長，疊加新品“濡白天使”Q3已經(jīng)開始貢獻(xiàn)一定收益，公司收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，2021Q1-Q3毛利率同比提升2.00pcts至93.54%。

規(guī)模效應(yīng)下，2021Q1-Q3期間費用率同比下降5.56pcts至16.07%，分拆項目來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.76pcts/-1.64pcts/-1.09pcts/-3.59%至9.81%/4.10%/6.03%/-3.86%。毛利率走高加之期間費用率下降，帶動公司2021Q1-Q3凈利率同比提升7.67pcts至69.25%。單看Q3情況，2021Q3毛利率環(huán)比提升0.25pcts至94.02%，期間費用率環(huán)比提升0.76pcts至15.25%。

細(xì)分來看，下半年以來態(tài)活泡泡針、濡白天使等新品投放或?qū)е落N售費用率環(huán)比提升0.89pcts至9.95%;管理費用率環(huán)比提升0.23pcts至4.06%;研發(fā)費用率環(huán)比下降1.05pcts至4.50%;財務(wù)費用率環(huán)比提升0.70pcts至-3.26%。被投資方估值變動產(chǎn)生短期利潤貢獻(xiàn)，公司2021Q3凈利率環(huán)比提升3.48pcts至72.75%再創(chuàng)新高。

核心看點：行業(yè)高速有序發(fā)展，公司處于龍頭地位兼具β與α價值。

1)監(jiān)管陸續(xù)出臺驅(qū)動醫(yī)美行業(yè)逐漸呈正規(guī)化、頭部化發(fā)展，Q4傳統(tǒng)醫(yī)美消費旺季疊加再生材料醫(yī)美時代已至，公司β邏輯加強。

今年自6月份以來，行業(yè)政策監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，引發(fā)市場對行業(yè)景氣度的擔(dān)憂，但該行一直強調(diào)監(jiān)管趨嚴(yán)將加速長尾企業(yè)出清，利好頭部企業(yè)集中度提升，水貨及假貨市場份額將回流至正規(guī)市場，合規(guī)持證產(chǎn)品、合法合規(guī)機構(gòu)將長期共同促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

展望后市，一方面，Q4傳統(tǒng)醫(yī)美旺季已經(jīng)來臨，行業(yè)需求將得到進(jìn)一步釋放;另一方面，今年年初以來國內(nèi)有以PLLA為核心材料的“艾薇嵐”(長春圣博碼旗下產(chǎn)品)、“濡白天使”陸續(xù)獲批上市，錦波生物的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維已正式獲得NMPA批準(zhǔn)，供給升級驅(qū)動再生材料醫(yī)美市場發(fā)展，醫(yī)美板塊有望迎來估值修復(fù)行情，強化公司β邏輯。

2)現(xiàn)有產(chǎn)品具備差異化競爭優(yōu)勢，在研產(chǎn)品管線豐富，渠道營銷能力成熟，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，α價值凸顯。

從產(chǎn)品端來看，公司現(xiàn)有明星產(chǎn)品“嗨體”聚焦頸紋市場、爆品“嗨體熊貓針”精準(zhǔn)定位眼周淚溝問題、新品“濡白天使”將PLLA-乙二醇共聚物與玻尿酸進(jìn)行創(chuàng)新融合，產(chǎn)品定位均與市場上主流的填充劑有較大區(qū)隔;公司在研產(chǎn)品繼續(xù)聚焦醫(yī)美市場，用于治療頦部后所的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠目前正在臨床階段(有望于2024-2025年上市)、第二代埋植線產(chǎn)品正處于臨床前階段(明年有望進(jìn)入臨床實驗)、肉毒素產(chǎn)品已在三期臨床階段(有望于2024年上市)，此外在研產(chǎn)品管線還將布局健康管理市場，用于慢性體重管理的利拉魯肽注射液已經(jīng)完成一期臨床(有望在2025年獲批)。

從渠道端來看，公司近年來積極擴充營銷團隊以完善公司的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，加強學(xué)術(shù)推廣與技術(shù)培訓(xùn)，深度協(xié)助機構(gòu)運營，有效提升了公司的終端滲透率和新品推廣效率。該行看好公司填充劑+再生材料+肉毒素+埋線的產(chǎn)品矩陣布局，公司自身營銷和渠道能力強勁，疊加港股上市助力全球化進(jìn)程，公司有望長期穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位，α價值顯著。

投資建議：明星產(chǎn)品放量增長且新品順利推廣護(hù)航公司增長，公司充分享受行業(yè)紅利，維持“推薦”評級。公司專注醫(yī)美市場，強研發(fā)+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+深度渠道運營構(gòu)筑公司在注射醫(yī)美領(lǐng)域的深厚壁壘，加之公司商業(yè)邏輯清晰，持續(xù)深入洞察消費者需求，并堅持以產(chǎn)品力做為產(chǎn)品設(shè)計的核心，現(xiàn)已帶動再生材料醫(yī)美市場興起，公司已成為中國醫(yī)美市場的先行者。