國(guó)盛證券：維持愛(ài)美客(300896.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 三季度持續(xù)高增長(zhǎng) 新品天使針?shù)佖浽俪A(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持愛(ài)美客(300896.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，基于三季度表現(xiàn)，維持2021-23年收入為14.97/23.28/33.29億元，同比增長(zhǎng)111.1%/55.5%/43%;歸母凈利潤(rùn)為9.59/15.12/21.98億元，同比增長(zhǎng)118%/57.8%/45.3%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E估值為92X。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

三季度營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。

公司2021年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10.23億元(同比增120.29%)，歸母凈利7.09億元(同比增144.09%)，扣非凈利6.70億元(同比增139.05%);單三季度收入3.9億元(同比增75.09%)，歸母凈利2.83億元(同比增98.01%)，非經(jīng)常性損益0.24億元(主要系投資收益及政府補(bǔ)助)，歸母扣非凈利2.59億元(同比增86.03%)。

單三季度毛利率同增1.05pcts至94.02%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同增1.67pcts至9.95%，管理費(fèi)用率同降1.08pcts至4.06%，研發(fā)費(fèi)用率同降1pcts至4.5%，歸母凈利率同增8.42pcts至72.74%;前三季度歸母凈利率同增6.76pcts至69.29%。

嗨體系列增長(zhǎng)穩(wěn)定，新品天使針?shù)佖浽俪A(yù)期。

嗨體/熊貓針系列受益于產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年嗨體系列將繼續(xù)維持良好增速，熊貓針占比進(jìn)一步提升;重磅新品“濡白天使”主要成分為聚左旋乳酸PLLA微球+玻尿酸，為國(guó)產(chǎn)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，兼具“物理占位+活性再生”雙重功能，主打“自帶高光的塑形針”概念，維持時(shí)間長(zhǎng)達(dá)2年。

渠道方面，愛(ài)美客新品在行業(yè)內(nèi)首次設(shè)立牌照制度，通過(guò)“濡白天使醫(yī)生注射牌照”與醫(yī)生深度結(jié)合，截至8月底授權(quán)145名醫(yī)生，9月聯(lián)合百家機(jī)構(gòu)進(jìn)行新品首發(fā)，目前已產(chǎn)生一定收入，該行預(yù)計(jì)明年將帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

公司在研產(chǎn)線(xiàn)儲(chǔ)備豐富，市場(chǎng)空間廣闊。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)處于快速發(fā)展期，規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到3519億元，肉毒產(chǎn)品規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到114億元，體重管理產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到96億元。公司擬增資收購(gòu)Huons Bio25.4%股權(quán)，增加肉毒素產(chǎn)線(xiàn)，目前處于三期臨床階段，公司于9月14日支付投資款8.56億元，目前股權(quán)交割手續(xù)正在辦理進(jìn)程中;此外，利拉魯肽(體重管理)處于一期臨床階段，脫氧膽酸(頦下減脂)、第二代埋植線(xiàn)均處于臨床前研究階段，持續(xù)從生物醫(yī)用材料向生物藥品、化學(xué)藥品擴(kuò)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成熟類(lèi)目?jī)r(jià)格戰(zhàn);新技術(shù)替代;取證進(jìn)度;產(chǎn)品安全問(wèn)題等。