安信證券：維持宇通客車(600066.SH)“增持”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)17.4元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持宇通客車(600066.SH)“增持”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.4元，預(yù)計(jì)2021-23年的歸母凈利分別為12.67/17.76/22.88億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為20.5/14.7/11.4倍。

事件：公司發(fā)布公告，9月銷售客車2751輛，同比下滑30.14%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

8月局部地區(qū)疫情反復(fù)，銷量基本符合預(yù)期。

8月疫情反復(fù)，影響當(dāng)月訂單，且拖累交付進(jìn)度，故9月公司銷售客車2751輛，同比和環(huán)比分別下滑30.14%和28.02%。分燃料類型來看，本月銷售新能源客車863輛，環(huán)比下滑8.19%;主力傳統(tǒng)客車銷售了1888輛，環(huán)比下降34.49%。分車型來看，本月大客、中客、輕客分別為902輛、1222輛、627輛，環(huán)比分別下滑24.27%、30.05%、29.07%，同比分別下滑34.21%、26.47%、30.72%。

公交需求尚未恢復(fù)，公司整體市場份額大幅提升。

據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，2021年1-8月公交上險(xiǎn)僅1.75萬輛，同比下滑27.9%;公路市場需求強(qiáng)勢恢復(fù)，累計(jì)上險(xiǎn)2.65萬輛，同比大幅上漲50.2%;整體來看，客車行業(yè)的需求恢復(fù)仍舊以公路車為主，受政府采購預(yù)算有限影響，公交需求尚未恢復(fù)。由于宇通在公路市場占據(jù)絕對龍頭地位，自2019年以來市場份額始終在50%以上，2021年公路需求強(qiáng)勢恢復(fù)，宇通在公路市場的份額高達(dá)55.3%，帶動(dòng)宇通在中大型客車的市場份額從2020年的34.7%提升至42.6%。

Q3毛利率或短暫承壓，Q4銷量有望繼續(xù)修復(fù)。

考慮到Q3公司客車銷量同比下滑21.49%，且新能源客車占比和大中客占比分別下降11.49%和4.7%，以及原材料漲價(jià)等影響，即使客車售價(jià)有所提升，該行預(yù)計(jì)Q3毛利率或短暫承壓。

展望Q4，1)公路市場：疫情影響逐漸減弱，公共出行需求有望持續(xù)恢復(fù)，訂單預(yù)計(jì)逐漸好轉(zhuǎn);

2)公交市場：北京冬奧會(huì)采購需求臨近，疊加補(bǔ)貼退坡帶來一定程度的搶裝，該行認(rèn)為年末公交需求有望部分釋放;

3)海外市場：公司積極拓展海外市場，與卡塔爾的1002輛客車訂單年末交付速度有望加速。

投資建議：全球疫情受控，新能源公交或迎來替換，疊加受疫情影響的延后需求，2021年客車行業(yè)有望復(fù)蘇，公司業(yè)績有望回升。房車、燃料電池車和出口迎來發(fā)展機(jī)遇，有望成為宇通的新增長點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情失控風(fēng)險(xiǎn);公路市場持續(xù)萎縮風(fēng)險(xiǎn);新能源公交市場化程度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);燃料電池政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。