天風(fēng)證券：首予百川暢銀(300614.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)55.65元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予百川暢銀(300614.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)55.65元，預(yù)測(cè)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.81/2.55/3.25億，對(duì)應(yīng)PE為42.31/29.99/23.52倍，給予公司2022年目標(biāo)PE估值35倍。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

百川暢銀：專注沼氣綜合利用的碳減排先行者。

百川暢銀專注于沼氣綜合利用和碳減排事業(yè)十余年，通過(guò)回收沼氣(主要成分甲烷)發(fā)電，減少甲烷排放并實(shí)現(xiàn)碳減排。公司自成立以來(lái)，已在海內(nèi)外開發(fā)簽約項(xiàng)目100多個(gè)，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目80多個(gè)。截至2021年上半年末，公司已經(jīng)累計(jì)回收甲烷氣體約27.73億立方，貢獻(xiàn)清潔能源44.36億度，減排二氧化碳約3056萬(wàn)噸。垃圾填埋氣發(fā)電收入為公司的業(yè)績(jī)核心，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元，同比增長(zhǎng)11.76%;歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)3.01%。

垃圾填埋氣發(fā)電市場(chǎng)空間廣闊，公司滲透率有望提升。

我國(guó)城鎮(zhèn)化率提升導(dǎo)致生活垃圾規(guī)模持續(xù)攀升，未來(lái)衛(wèi)生填埋、垃圾焚燒作為垃圾處理的兩種主要方式將保持均衡發(fā)展的趨勢(shì)。垃圾填埋氣的主要成分為甲烷，是大氣環(huán)境污染源之一。垃圾填埋氣同時(shí)也是一種潛在的清潔能源，在兩碳背景下，垃圾填埋氣發(fā)電受到國(guó)家相關(guān)政策的大力支持。

近年來(lái)我國(guó)沼氣發(fā)電的新增、累計(jì)裝機(jī)容量均有所增長(zhǎng)。截至2020年沼氣發(fā)電裝機(jī)容量為89萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)12.66%;沼氣發(fā)電項(xiàng)目266個(gè)，同比增長(zhǎng)23.15%。截至2019年，全國(guó)沼氣發(fā)電產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足12%，仍具有較大的市場(chǎng)空間。

規(guī)模+技術(shù)優(yōu)勢(shì)，助力公司業(yè)務(wù)拓展。

截至2020年末，公司已為82座垃圾填埋場(chǎng)提供垃圾填埋氣治理服務(wù)，所有項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電裝機(jī)容量171.25MW。公司擁有以提升填埋氣收集效率和機(jī)組發(fā)電效率為核心的專利37項(xiàng)，其中4項(xiàng)為發(fā)明專利，技術(shù)優(yōu)勢(shì)為公司進(jìn)一步開拓三四線城市的中小型項(xiàng)目提供基礎(chǔ)。公司積極進(jìn)行外延并購(gòu)和內(nèi)延擴(kuò)展，收購(gòu)?fù)⒀彭?xiàng)目布局一二線城市的同時(shí)積極進(jìn)行廚余垃圾、養(yǎng)殖糞污等非垃圾填埋領(lǐng)域的沼氣利用，尋求全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

碳減排有望成為公司全新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2021年7月全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，未來(lái)更多行業(yè)納入碳交易市場(chǎng)將推動(dòng)減碳成本逐步提升。經(jīng)測(cè)算，若CCER項(xiàng)目重啟，在碳價(jià)分別為30/60/100元的條件下，CCER對(duì)收入端的貢獻(xiàn)分別為1.79/3.59/5.98億元，對(duì)應(yīng)收入端的彈性分別為32.15%/64.30%/107.16%;對(duì)利潤(rùn)端的貢獻(xiàn)分別為1.35/2.69/4.48億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)端的彈性分別為96.45%/192.89%/321.49%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)較為單一、垃圾填埋氣發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼政策變化、垃圾焚燒替代衛(wèi)生填埋引發(fā)的垃圾填埋氣不足或項(xiàng)目減少的風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)電項(xiàng)目不能及時(shí)并網(wǎng)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。