美股暴跌的背后：美聯(lián)儲(chǔ)之鷹猛于通脹之虎

智通財(cái)經(jīng)APP曾報(bào)道，周二，美國國債收益率飆高，加上市場(chǎng)憂慮聯(lián)邦政府停擺，美股暴跌。當(dāng)日收盤，道指跌超1.5%；納指跌2.83%，創(chuàng)3月18日以來最大收盤跌幅；標(biāo)普500指數(shù)跌2.04%，創(chuàng)5月以來最大單日跌幅。

美股市場(chǎng)對(duì)美債收益率飆升的反應(yīng)可謂激烈。

自美聯(lián)儲(chǔ)上周采取鷹派立場(chǎng)以來，美國債券市場(chǎng)便遭到拋售，而這表明投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的關(guān)注多于對(duì)通脹的預(yù)期。

在一整年內(nèi)，可以有很多理由擔(dān)心通脹和價(jià)格指數(shù)的加速，不過，在所有關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)將回到20世紀(jì)70年代的喧囂和投資者對(duì)價(jià)格飆升的擔(dān)憂下，今年年初買入的任何基準(zhǔn)通脹對(duì)沖工具仍將出現(xiàn)虧損。

這一趨勢(shì)在過去一周得到了體現(xiàn)。

自9月22日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來，長期債券收益率飆升和收益率曲線趨陡，很大程度上是由“實(shí)際”收益率的上升驅(qū)動(dòng)，而盈虧平衡通脹率(更清晰的通脹預(yù)期指標(biāo))的上升幅度較小，并保持在春季以來的一定范圍內(nèi)。

至少到目前為止，以5年期至30年期的盈虧平衡通脹率來衡量的通脹預(yù)期僅回升至上月的水平，這一水平仍明顯低于5月份。

此外，根據(jù)遠(yuǎn)期互換利率來衡量通脹預(yù)期(這是一項(xiàng)剔除美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)債券市場(chǎng)造成扭曲的更為清晰的指標(biāo))也顯示出類似的情況：呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但仍低于年中水平。

如果債券市場(chǎng)真的擔(dān)心當(dāng)前由供給驅(qū)動(dòng)的高通脹將演變?yōu)橐环N永久性的、需求驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)象，那么盈虧平衡通脹率的上升速度將與名義收益率一樣快。

不過，即便如此，市場(chǎng)仍然有理由對(duì)通脹感到擔(dān)憂。

例如，近日，布倫特原油三年來首次突破80美元/桶，在過去12個(gè)月翻番；近期核心通脹率近30年來首次達(dá)到4%；整體通脹水平在8月份有所放緩，但仍高于5%。

Toews Asset Management首席執(zhí)行官Phillip Toews對(duì)此表示，目前金融市場(chǎng)過于自滿，他認(rèn)為，未來出現(xiàn)兩位數(shù)的通脹率的可能性為50%。

美國國債收益率上升背后的驅(qū)動(dòng)力

確定美國國債收益率上升背后的驅(qū)動(dòng)力很重要，因?yàn)檫@表明投資者對(duì)整體通脹前景的預(yù)期，并能更好地洞察政策制定者的想法。

只要盈虧平衡通脹率保持在可控范圍內(nèi)，就有充分的理由認(rèn)為，債券市場(chǎng)對(duì)通脹前景的預(yù)期相對(duì)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)也可以按計(jì)劃上調(diào)利率，同時(shí)不會(huì)擾亂金融市場(chǎng)。

不過，這可能讓人們以下這種說法表示質(zhì)疑：通脹有可能失控，迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入一個(gè)被動(dòng)而非主動(dòng)的緊縮周期。

這種說法是由新冠疫情造成的、從芯片短缺到集裝箱船無法?？扛劭诘娜蚬?yīng)鏈瓶頸，以及消費(fèi)者和企業(yè)通脹預(yù)期的指標(biāo)在飆升所引起的。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)官員堅(jiān)稱，這是暫時(shí)的，盡管可能比他們此前認(rèn)為的持續(xù)時(shí)間更長。

美聯(lián)儲(chǔ)上周表示，18位決策者中有9位預(yù)計(jì)將在2022年開始加息，高于6月份的7位，而預(yù)測(cè)中值已轉(zhuǎn)向更快的緊縮步伐。他們預(yù)計(jì)，到2024年，通脹率仍將高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

不過，至少在今年，通過購買通脹保值債券(Treasury Inflation-Protected Securities)應(yīng)對(duì)通脹依然是一種風(fēng)險(xiǎn)交易。數(shù)據(jù)顯示，十年期通脹保值債券的收益率今年下跌了約1.5%，30年期通脹保值債券下跌了近7%。自9月22日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來，這兩種期限的債券分別下跌了1%和4%左右。

這意味著解釋通脹的“實(shí)際”收益率已經(jīng)大幅上升：10年期國債實(shí)際收益率創(chuàng)歷史新低——8月初為1.2%?，F(xiàn)在是-0.85%，相當(dāng)于增加了35個(gè)基點(diǎn)。

這幾乎與10年期國債名義收益率在同一時(shí)間段內(nèi)從1.18%增至1.53%的增幅完全相同，再加上盈虧平衡通脹率增長放緩，這表明投資者正在重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)，而不是永久性的通脹率上升。

最后，根據(jù)摩根大通上周進(jìn)行的一項(xiàng)客戶調(diào)查顯示，54%的人認(rèn)為供應(yīng)限制是暫時(shí)的，43%的人認(rèn)為供應(yīng)限制將持續(xù)下去。而即使這種平衡被逆轉(zhuǎn)，盈虧平衡通脹率表明投資者仍然有足夠的信心，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將采取足夠迅速的行動(dòng)，遏制更具破壞性的通脹上升。