光大證券：予瀘州老窖(000568.SZ)“買入”評級 機制改革釋放公司活力

智通財經APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，予瀘州老窖(000568.SZ)“買入”評級，維持2021-23年EPS預測分別為5.16/6.35/7.52元，當前股價對應P/E為40/32/27倍。

事件：瀘州老窖發(fā)布2021年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票不超過883萬股，約占公司目前股本總額的0.6%，其中首次授予不超過795萬股，預留88萬股。授予價格為92.71元/股，本計劃首次授予對象不超過521人，計劃有效期不超過72個月，包括24個月限售期和36個月解除限售期。

光大證券主要觀點如下：

股權激勵如期落地，機制改革釋放公司活力。

公司股權激勵計劃首次授予對象不超過521人，包括董事、中高層管理人員、核心骨干人員等，其中董事長劉淼、總經理林鋒分別持有總授予量的1.09%，其余管理層、核心骨干等519人合計持有授予總量的87.86%，預留9.96%。授予價格為92.71元/股，約為上周五收盤價(186.4元)的50%。

本次股權激勵計劃之前已有預期，4月底公司發(fā)布《高級管理人員薪酬與考核管理辦法》，提出打造以經營業(yè)績?yōu)橹饕罁?jù)的考核牽引機制、以價值貢獻為導向的薪酬激勵機制，6月底股東大會亦提出在國資委支持下有望實行高管中長期激勵計劃。如今股權激勵計劃正式落地，精準綁定核心管理層，充分調動核心骨干積極性，機制改革下公司發(fā)展活力有望進一步釋放。

考核目標積極，達成確定性較高。

本次激勵計劃公司層面業(yè)績考核要求為：

①2021-23年凈資產收益率不低于22%、且不低于對標企業(yè)75分位值;

②相較2019年，21-23年凈利潤增長率不低于對標企業(yè)75分位值;

③21-23年成本費用占營收比例不高于65%。對標企業(yè)為申萬飲料制造中21家可比A股上市公司。公司2020年凈資產收益率/銷售凈利率分別為28.2%/35.8%。根據(jù)預測，相較2019年，對標企業(yè)2021-23年凈利潤增速75分位值分別約為11%/34%/65%，根據(jù)該行預測，公司2021-23年凈利潤增速有望達到63%/100%/137%。另外初步測算2021-23年股份支付費用為0.46/2.79/2.55億元，占營收比重相對較低，綜合判斷本次股權激勵業(yè)績考核達成確定性較高。

國窖全年回款無憂，品牌復興趨勢明確。

短期跟蹤來看，截至9月初全國各區(qū)域國窖回款進度達到80%，部分區(qū)域已完成90%，中秋旺季動銷表現(xiàn)平穩(wěn)，達成全年回款任務確定性較高。發(fā)貨進度80%左右，預計10月旺季剩余配額將釋放完畢。多數(shù)地區(qū)庫存位于較低水平，主流批價910-920元，實際成交價1000-1050元。公司21年嚴格執(zhí)行配額制控貨，推動順價銷售，同時堅持終端費用投放以加大觸及核心消費者，增強政商務圈層教育，品牌復興步伐穩(wěn)步推進。

風險提示：國內疫情加劇影響旺季動銷，高端白酒市場競爭加劇。