浙商證券：維持樂惠國際(603076.SH)“買入”評級 精釀啤酒業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持樂惠國際(603076.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年凈利潤分別為1.3/1.9/2.7億元，增速為25%/43%/41%，對應(yīng)PE為31/22/16。

浙商證券主要觀點如下：

中國精釀啤酒滲透率2.2%,2025年提升至6.7%，5年行業(yè)CAGR為26%

2020年中國精釀啤酒滲透率僅為2.2%，對比美國12.3%的滲透率提升空間很大。2020年中國精釀啤酒消費量8.3億升，到2025年滲透率提升至6.7%，對應(yīng)消費量26億升，CAGR為26%。2020年中國精釀啤酒零售端市場規(guī)模332億元，出廠端市場規(guī)模92億元，預(yù)計2025年零售端可達(dá)1040億元，CAGR為26%;出廠端可達(dá)385億元，CAGR為33%。

公司精釀啤酒短期產(chǎn)能規(guī)劃5.3萬噸，收入可達(dá)9.3億元，CAGR為127%

精釀啤酒短期產(chǎn)能規(guī)劃5.3萬噸，預(yù)計2023年建成，投產(chǎn)后可實現(xiàn)9.3億元收入，四年CAGR為127%。其中代工占比55%，自有品牌占比45%。預(yù)計到2025年實現(xiàn)凈利潤1.5億元，精釀啤酒綜合毛利率達(dá)到44%，凈利率達(dá)到17%。

公司自有品牌、產(chǎn)能規(guī)劃和渠道開拓已經(jīng)就緒，精釀啤酒業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

自有品牌：與華與華合作創(chuàng)立“鮮啤30公里”自有品牌，目前采用“鮮啤30公里”包裝的易拉罐產(chǎn)品、外觀設(shè)計的鮮酒售賣機(jī)和打酒站均已開始運營。

產(chǎn)能規(guī)劃：目前上海佘山工廠(3000噸)在產(chǎn)，寧波大目灣工廠(1萬噸)于9月底投產(chǎn)，杭州工廠(1萬噸)已進(jìn)入設(shè)計階段，南京工廠(3萬噸)產(chǎn)能正有序推進(jìn)。長期規(guī)劃十年“百城百廠”，遠(yuǎn)期產(chǎn)能接近100萬噸，成長空間很大。

渠道開拓：與盒馬鮮生合作為其提供鮮啤ODM服務(wù)，自3月上市一直供不應(yīng)求。已開始建立多元化銷售渠道，包括對商超、餐飲、電商等進(jìn)行了前期鋪設(shè)。

核心優(yōu)勢：依托母公司建廠和設(shè)備優(yōu)勢，可實現(xiàn)精釀鮮啤低成本配送

產(chǎn)品定位“精釀+鮮啤”，與競爭對手以熟啤為主產(chǎn)品體系形成差異化;依托母公司生產(chǎn)設(shè)備和交鑰匙建廠能力的優(yōu)勢，實現(xiàn)較低成本的精釀鮮啤配送和銷售;通過基于阿里云的精釀啤酒管理軟件，實現(xiàn)從采購、生產(chǎn)、銷售等全流程管理。商業(yè)模式短期難以被模仿，既借鑒波斯頓啤酒成功經(jīng)驗，又進(jìn)行本土化創(chuàng)新。

風(fēng)險提示：1)亞非拉疫情控制不力;2)精釀啤酒業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。