浙商證券：維持魯商發(fā)展(600223.SH)“增持”評(píng)級(jí) 引入戰(zhàn)投+員工認(rèn)購(gòu) 有望充分激發(fā)化妝品潛力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持魯商發(fā)展(600223.SH)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入分別為156.1/176.3/198億元，增速分別為15%/13%/12%;歸母凈利潤(rùn)分別為7.4/8.7/10.7億元，同比增速分別為16%/18%/23%，對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍。

事件：36億元投前估值，戰(zhàn)投認(rèn)購(gòu)不高于16.9%，員工認(rèn)購(gòu)不高于0.68%

如本次增資擴(kuò)股順利實(shí)施，福瑞達(dá)生物股權(quán)比例將由魯商發(fā)展全資控股變?yōu)轸斏贪l(fā)展82.42%+戰(zhàn)投16.9%+員工0.68%。魯商發(fā)展全資下屬公司山東福瑞達(dá)生物擬通過(guò)山東產(chǎn)權(quán)交易中心公開(kāi)掛牌增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者。

1)股權(quán)變化：本次新增股本占增資后股本不高于17.58%，其中，戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)不高于16.9%，員工可按引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的價(jià)格協(xié)議認(rèn)購(gòu)不高于0.68%。如順利實(shí)施，魯商發(fā)展合計(jì)持股比例由100%降至82.42%，仍保持控股地位。

2)投前估值：投前估值36億元，對(duì)應(yīng)戰(zhàn)略投資者掛牌底價(jià)投資額不低于7.38億元。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

福瑞達(dá)生物：主營(yíng)化妝品業(yè)務(wù)，處于收入高增+盈利提升的上升期

福瑞達(dá)生物主要負(fù)責(zé)公司化妝品業(yè)務(wù)，2021H1收入6.2億元，凈利潤(rùn)7303萬(wàn)元。公司擁有定位玻尿酸護(hù)膚的頤蓮、微生態(tài)護(hù)膚的璦爾博士等11個(gè)品牌，推出玻尿酸富勒烯精華、褐藻水乳、玻尿酸活顏煥亮精華液等產(chǎn)品。

2021H1公司收入6.2億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7303萬(wàn)元。其中璦爾博士/頤蓮實(shí)現(xiàn)銷售收入3/2.7億元，同比增長(zhǎng)628%/141%，線上占比均超95%。此外公司結(jié)合有效的成本控制，實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)水平的雙增，化妝品毛利率達(dá)62.7%(同比+5.79pp)。

藥企基因賦能產(chǎn)品打造+營(yíng)銷升級(jí)，打造協(xié)同型的化妝品品牌集群。

①以醫(yī)藥沉淀賦能化妝品研發(fā)迭代：依托國(guó)家級(jí)新藥大平臺(tái)，堅(jiān)持用制藥的理念進(jìn)行化妝品研發(fā)與打造，福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)內(nèi)部皮膚科博士+山東省藥學(xué)科學(xué)院科研實(shí)力，為公司產(chǎn)品提供強(qiáng)有力的產(chǎn)品人才與產(chǎn)品研發(fā)保障。

②專業(yè)人士共同背書打造“功能性護(hù)膚”新銳品牌：積極與院線醫(yī)生、業(yè)內(nèi)人士及專業(yè)美妝KOL合作，創(chuàng)始人凌沛學(xué)直播帶貨，主辦首屆“皮膚微生態(tài)首屆美妝&皮膚科醫(yī)生跨界大會(huì)”等，塑造可信賴品牌形象。

估值：實(shí)際交易投前估值36億元，對(duì)應(yīng)戰(zhàn)投掛牌底價(jià)7.38億元

投前估值36億元，對(duì)應(yīng)戰(zhàn)略投資者掛牌底價(jià)投資額不低于7.38億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)今年P(guān)E約20倍，引入戰(zhàn)投+員工認(rèn)購(gòu)，有望充分激發(fā)化妝品潛力。當(dāng)前公司化妝品板塊正處于收入高增+盈利提升的上升期，2021H1化妝品收入6.2億元，預(yù)計(jì)今年全年化妝品收入有望達(dá)到達(dá)15億元，其中璦爾博士/頤蓮/其他品牌收入分別為7-8/6-7/1億元。假設(shè)凈利率約12%，凈利潤(rùn)約1.8億元，則36億元投前估值對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E約為20倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：最終增資方案能否成功實(shí)施及交易結(jié)果尚存在一定的不確定性、玻尿酸原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、公司多產(chǎn)業(yè)融合的風(fēng)險(xiǎn)等。