德邦證券：首予燕京啤酒(000729.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 主推燕京U8 高端化有望實(shí)現(xiàn)突破

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予燕京啤酒(000729.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營收126.6/140.8/154.2億元，同增15.9%/11.2%/9.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.27/2.49/2.63億元，同增15.3%.9.7%/5.7%，對(duì)應(yīng)PE82.8/75.6/71.5X。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

燕京啤酒：北方區(qū)域啤酒龍頭，兼收并購逐鹿全國。

燕京啤酒始于1980年，通過“胡同戰(zhàn)術(shù)”實(shí)現(xiàn)渠道下沉，進(jìn)而搶占北京啤酒市場。公司相繼收購了雪鹿啤酒(內(nèi)蒙古)、漓泉啤酒(廣西)、惠泉啤酒(福建)等地方性啤酒企業(yè)，開啟全國化的進(jìn)程，目前公司擁有北京、內(nèi)蒙古和廣西三大基地市場。2017~2020年，公司營收由112億元微降至109億元，歸母凈利潤由1.61億元增長至1.97億元，盈利能力逐步改善。

燕京啤酒渠道精耕細(xì)作，三大基地市場基本盤穩(wěn)固。

燕京啤酒在區(qū)域擴(kuò)張的打法，主要通過基地市場外延并購擴(kuò)張為主。北京市場人均可支配收入高，市場容量大，具備良好的啤酒消費(fèi)升級(jí)潛力。燕京啤酒作為北京第一啤酒品牌，基本實(shí)現(xiàn)全渠道、全價(jià)位銷售，后續(xù)或借助渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)高端化升級(jí)。漓泉品牌在廣西市場具有較高市占率，省內(nèi)的啤酒消費(fèi)仍以中低檔為主，具備較大的升級(jí)空間。

燕京啤酒主推燕京U8，大單品戰(zhàn)略加速高端化。

產(chǎn)品端，過去燕京啤酒在產(chǎn)品方面缺乏全國性的大單品，2019年公司在五年增長計(jì)劃的指引下，相繼推出燕京U8和V10產(chǎn)品，通過主打“小度酒，大滋味”來提升品牌勢能。渠道端，過去公司在非即飲渠道占比相對(duì)較高，后續(xù)或?qū)⒃诓惋嫼鸵箞銮腊l(fā)力。品牌端，公司先后聘請(qǐng)一線明星代言，符合品牌年輕化的新定位。

燕京啤酒高端化路徑清晰，關(guān)廠空間巨大。

燕京啤酒2019年開啟五年增長計(jì)劃，高端化有望實(shí)現(xiàn)突破：1)公司擁有北京、廣西、內(nèi)蒙古等基地市場，能為高端化提供升級(jí)平臺(tái)以及費(fèi)用支持;

2)公司成功打造燕京U8、白啤V10等全國性大單品，打造鮮明的品牌調(diào)性，在立體式營銷的助推下有望實(shí)現(xiàn)放量;

3)公司管理層具有較強(qiáng)的高端化決心，后續(xù)隨著管理層的穩(wěn)定，高端化或再提速。在產(chǎn)能利用率方面，燕京啤酒2020年不足40%，相較行業(yè)而言仍具有較大的優(yōu)化空間，看好后續(xù)公司輕裝上陣后的業(yè)績反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：燕京U8全國化推進(jìn)不及預(yù)期;啤酒競爭加劇;疫情反復(fù)。