德邦證券：維持科順股份(300737.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)區(qū)間為20-23元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持科順股份(300737.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間為20-23元，預(yù)測(cè)2021-23年公司歸母凈利分別為11.52/15.94/21.34億元，同比增長(zhǎng)29.4%/38.3%/33.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01/1.39/1.86元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為18.5/13.4/10倍。

德邦證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

華東地區(qū)產(chǎn)能再擴(kuò)張，區(qū)域市占率有望提升。

公司宣布在安徽省明光市建立全資子公司，并投資7億元建設(shè)大規(guī)模改性瀝青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)宣布取消在安徽渦陽(yáng)的生產(chǎn)基地投資計(jì)劃。根據(jù)公司2021-2023年產(chǎn)能規(guī)劃，明確提出未來(lái)三年產(chǎn)能將保持40%的復(fù)合增速，為“雙百億”營(yíng)收的目標(biāo)報(bào)價(jià)護(hù)航。由于防水材料有運(yùn)輸半徑限制，此次安徽生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目將提升公司在中原地區(qū)產(chǎn)品供給能力，區(qū)域市占率有望進(jìn)一步提升。

公告中安徽明光經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)作為甲方，除為生產(chǎn)基地建設(shè)和日常經(jīng)營(yíng)提供支持外，還將積極支持公司產(chǎn)品列入當(dāng)?shù)卣少?gòu)名錄，積極協(xié)助公司開(kāi)展新型防水材料的推廣應(yīng)用，并依法依規(guī)開(kāi)展同行業(yè)非標(biāo)產(chǎn)品清理工作。在政府部門(mén)協(xié)助打擊非標(biāo)防水材料的環(huán)境下，當(dāng)?shù)胤浪袌?chǎng)集中度提升趨勢(shì)有望加速。

回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)函，收購(gòu)豐澤股份進(jìn)行時(shí)。

公司同日發(fā)布回復(fù)深交所有關(guān)重組問(wèn)詢(xún)函，并發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)報(bào)告書(shū)(草案)(修訂稿)。此前公司公告將通過(guò)資產(chǎn)重組收購(gòu)豐澤股份，豐澤股份主營(yíng)包括為大型交通工程提供減隔震和止排水技術(shù)方案，還有提供支座、止水帶等工程產(chǎn)品。豐澤股份在軌交等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn);而科順股份擁有優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)客戶(hù)資源，一旦收購(gòu)?fù)瓿?，雙方可以實(shí)現(xiàn)相互導(dǎo)流及賦能。

該行認(rèn)為，此次收購(gòu)對(duì)公司戰(zhàn)略意義明顯：

一、可以借助豐澤股份的渠道資源，加速拓展防水業(yè)務(wù)的基建端市場(chǎng);

二、進(jìn)入減隔震領(lǐng)域，優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，多元化發(fā)展以提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

減隔震行業(yè)是一片藍(lán)海市場(chǎng)，8月份國(guó)務(wù)院令《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》發(fā)布，將于9月1號(hào)正式實(shí)施?！稐l例》規(guī)定在高烈度設(shè)防地區(qū)和地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)的學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑采用減震隔震等技術(shù)，同時(shí)鼓勵(lì)在規(guī)定以外的區(qū)域采用減震隔震等技術(shù)。隨著立法強(qiáng)制和政策鼓勵(lì)，建筑的減隔震設(shè)施需求有望快速發(fā)展，乘政策東風(fēng)，望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

新基地建設(shè)來(lái)源于自籌資金，下半年現(xiàn)金流望改善。

公告中提及，本次投資將使用自籌資金，公司將嚴(yán)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在不影響正常經(jīng)營(yíng)的前提下根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度逐步投入資金。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，21H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出較上年同期增長(zhǎng)約為3.44億元，該行認(rèn)為一方面由于上半年原材料價(jià)格上漲較多，公司購(gòu)買(mǎi)原材料現(xiàn)金支出較多;

另一方面，由于地產(chǎn)調(diào)控加碼，房企融資收緊，部分客戶(hù)回款周期變長(zhǎng)。公司將業(yè)務(wù)人員業(yè)績(jī)與回款掛鉤，不斷加強(qiáng)應(yīng)收賬款的回收力度，而通常下半年是集中回款的階段，同時(shí)履約保證金也將回收，公司現(xiàn)金流有望改善。該行認(rèn)為，公司保持產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，除經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐步改善外，公司后續(xù)或使用貸款等方式籌集資金，保持防水產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，支撐未來(lái)成長(zhǎng)性。

防水行業(yè)新規(guī)頒布在即，開(kāi)啟良幣驅(qū)逐劣幣時(shí)代。

近年來(lái)隨著環(huán)保監(jiān)管以及政策標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)引領(lǐng)防水行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，高耗能、落后的小企業(yè)逐步被淘汰，同時(shí)下游房地產(chǎn)集中度及精裝修滲透率提升，集采模式下倒逼防水龍頭市場(chǎng)份額提升;而下半年《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》新標(biāo)準(zhǔn)有望實(shí)施，屆時(shí)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容及產(chǎn)品質(zhì)量要求進(jìn)一步提升，則充分利好頭部企業(yè)。該行認(rèn)為，防水行業(yè)進(jìn)入良幣驅(qū)逐劣幣階段，未來(lái)集中度將加速向龍頭企業(yè)聚攏。

與北新、凱倫供應(yīng)鏈深度合作，競(jìng)合關(guān)系提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2021年7月份，公司與北新防水、凱倫股份宣布合資成立原材料采購(gòu)公司與防水原材料聚酯胎基布的研發(fā)和生產(chǎn)公司，目前正在進(jìn)行公司設(shè)立和組織機(jī)構(gòu)配置的工作。在現(xiàn)階段原材料持續(xù)上漲背景下，通過(guò)集中采購(gòu)原材料，有效降低采購(gòu)成本，提升對(duì)上游議價(jià)能力，緩解原材料大幅漲價(jià)帶來(lái)的壓力;另外，集中采購(gòu)更高品質(zhì)的原材料，提升產(chǎn)品品質(zhì)，有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資大幅下滑，行業(yè)新規(guī)頒布進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲超預(yù)期，落后產(chǎn)能退出進(jìn)度不及預(yù)期。