德邦證券：首予洽洽食品(002557.SZ)“增持”評級 堅(jiān)果炒貨發(fā)展空間大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予洽洽食品(002557.SZ)“增持”評級，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I業(yè)總收入為58.2/67.9/78.3億元，同比增長10.1%/16.6%/15.3%，歸母凈利潤為8.7/10.2/11.7億元，同比增長8.3%/17.2%/14.5%，EPS為1.72/2.02/2.31元，PE為24.7X/21X/18.4X。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

休閑食品2025年有望達(dá)萬億規(guī)模，細(xì)分賽道中堅(jiān)果炒貨發(fā)展空間大。

按零售額計(jì)算，2020年我國休閑食品行業(yè)規(guī)模達(dá)7749億元，預(yù)計(jì)2020-2025年復(fù)合增長率達(dá)7.3%，2025年規(guī)模將達(dá)11014億元。其中，種子及堅(jiān)果炒貨2020年零售市場規(guī)模約1415億元，約占18%，是占比第二高的品類;預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速達(dá)9%，至2025年零售總規(guī)模達(dá)2173億元。

堅(jiān)果炒貨行業(yè)格局較為分散，測算2020年洽洽食品、三只松鼠零售市場份額分別為6.6%/5.6%，未來市場份額有望進(jìn)一步集中，龍頭發(fā)展空間大。公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.89億元，歸母凈利潤8.05億元，2015-2020年?duì)I收和歸母凈利復(fù)合增速分別為9.82%/17.21%。2021H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.81億元，同比增長3.76%;歸母凈利潤3.27億元，同比增長10.86%。

瓜子基本盤夯實(shí)，產(chǎn)品升級+渠道拓展空間足。

公司作為包裝瓜子的絕對龍頭，核心壁壘深厚，2020年葵花子類業(yè)務(wù)營收37.25億元，同比增長12.80%，營收占比達(dá)70.43%，2021H1葵花子類業(yè)務(wù)營收16.13億元，營收占比67.77%。在包裝流通瓜子領(lǐng)域，洽洽的市占率高達(dá)41%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他競爭對手。2020年底，公司已有1000多個(gè)經(jīng)銷商，品牌力、渠道力均業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

產(chǎn)品方面，近年來公司對瓜子產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。渠道方面，公司通過“百萬終端戰(zhàn)略”提高終端覆蓋度，并加大電商、新零售等新渠道的開發(fā)，進(jìn)行全渠道發(fā)展，拓展空間充足。

聚焦每日堅(jiān)果，“堅(jiān)果+”第二曲線成長佳。

公司在2017年推出小黃袋每日堅(jiān)果，并進(jìn)一步聚焦以每日堅(jiān)果為主的堅(jiān)果業(yè)務(wù)，堅(jiān)果業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，2020年堅(jiān)果類收入達(dá)9.50億元，同比增長15.14%，營收占比達(dá)17.96%。

2016-2020年堅(jiān)果收入復(fù)合增速高達(dá)72.26%，2021H1堅(jiān)果業(yè)務(wù)營收4.61億元，營收占比上升至19.37%。堅(jiān)果已成為公司第二大品類。堅(jiān)果類產(chǎn)品在包裝和營銷上重點(diǎn)突出“掌握關(guān)鍵保鮮技術(shù)”，進(jìn)行差異化競爭?？次磥?，堅(jiān)果業(yè)務(wù)團(tuán)購渠道持續(xù)放量，同時(shí)有望通過“店中店”、堅(jiān)果營銷車等新形式加大渠道滲透，提高品牌勢能。

可轉(zhuǎn)債落地，擴(kuò)建產(chǎn)能持續(xù)加碼。

公司葵花子和堅(jiān)果產(chǎn)能已近滿負(fù)荷使用，2017-2019年年均產(chǎn)能利用率均超過100%。2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，有望增加10萬噸瓜子和堅(jiān)果產(chǎn)能，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能保障。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，渠道拓展不及預(yù)期，食品安全問題。