東吳證券：維持信邦制藥(002390.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司發(fā)展信心

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持信邦制藥(002390.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，將2021-23年公司歸母凈利從2.8/3.6/4.49億元，調(diào)整至2.81/3.18/4.37億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為58X/52X/38X。(經(jīng)調(diào)整股權(quán)激勵(lì)股份支付費(fèi)用的影響，則預(yù)計(jì)公司歸母凈利分別約2.99/3.72/4.61億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的估值為55X/44X\36X。)

事件：9月24日，公司公告2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象名單及向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)。股票期權(quán)授予日為2021年9月22日、授予數(shù)量為8337.6743萬(wàn)份，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為7.32元/份。股票來(lái)源為公司從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的本公司A股普通股和/或向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行本公司A股普通股。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣泛，綁定核心高管、醫(yī)療人才隊(duì)伍。

本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為公司上市以來(lái)首次推出，本次向激勵(lì)對(duì)象實(shí)際授予的股票期權(quán)數(shù)量為8337.6743萬(wàn)份，占授予日公司總股本的4.11%。本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象覆蓋456人，其中，除董事長(zhǎng)以外的高管7人，每人獲授的股票期權(quán)數(shù)量為100萬(wàn)份，占授予股票期權(quán)總數(shù)的比例為1.2%，高管獲授的股票期權(quán)數(shù)量占授予股票期權(quán)總數(shù)的比例合計(jì)8.4%。

此外，公司核心骨干人員及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工共449人，獲授的股票期權(quán)數(shù)量占授予股票期權(quán)總數(shù)的比例91.60%。該行認(rèn)為，公司本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃廣泛覆蓋醫(yī)療端的核心骨干人才，建立健全公司旗下醫(yī)院體系的激勵(lì)機(jī)制，將有利于充分激發(fā)集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)醫(yī)院的發(fā)展活力，促進(jìn)公司醫(yī)療業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大。

設(shè)置凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心。

本激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán)分三次行權(quán)，對(duì)應(yīng)的等待期分別為自股票期權(quán)授予之日起12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月，在三個(gè)行權(quán)期內(nèi)，行權(quán)比例分別設(shè)置為40%、30%、30%。公司層面的業(yè)績(jī)考核要求為2021-2023年剔除股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響后的歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.5億、4.3億元，以此計(jì)算未來(lái)三年公司經(jīng)調(diào)整后的業(yè)績(jī)目標(biāo)CAGR約35%。公司預(yù)計(jì)未來(lái)股票期權(quán)激勵(lì)成本為10588.85萬(wàn)元，2021年-2024年股票期權(quán)成本攤銷(xiāo)分別為1786.15萬(wàn)元/5495.36萬(wàn)元/2412.71萬(wàn)元/894.63/萬(wàn)元。公司經(jīng)過(guò)股權(quán)理順與業(yè)務(wù)聚焦進(jìn)入發(fā)展新階段，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置穩(wěn)健較快增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心。

醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入與毛利率提升，盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

2021H1，公司醫(yī)療服務(wù)板塊收入10.11億元，同比增長(zhǎng)13.26%;毛利率11.98%，同比提升2.31pct。醫(yī)療服務(wù)板塊進(jìn)一步優(yōu)化臨床學(xué)科首席專(zhuān)家負(fù)責(zé)制等建設(shè)，在信息化、醫(yī)保、后勤等方面通過(guò)集團(tuán)中心化管理實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。其中，2021H1貴州省腫瘤醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億元，凈利率7.39%，相比2019年、2020年的全年凈利率水平分別提升0.9pct、3.3pct。隨著集團(tuán)化管理和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)推進(jìn)，公司盈利水平有望繼續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院盈利能力提升不及預(yù)期;醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等。