光大證券：維持今世緣(603369.SH)“買入”評(píng)級(jí) 品牌勢(shì)能提升 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持今世緣(603369.SH)“買入”評(píng)級(jí)，考慮公司品牌勢(shì)能提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，上調(diào)2021-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為19.5/24.5/29.5億(較前次預(yù)測(cè)+5%/+3%/+6%)，對(duì)應(yīng)EPS為1.56/1.96/2.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為28/22/19倍。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

江淮名酒，厚積薄發(fā)。

今世緣前身為江蘇高溝酒廠，歷經(jīng)兩次行業(yè)調(diào)整，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步上升?；仡櫣景l(fā)展歷程，該行認(rèn)為今世緣穩(wěn)健增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)為：

1)國(guó)企改制，理順機(jī)制：2003-2005年國(guó)有企業(yè)改制提高經(jīng)營(yíng)效率，而后經(jīng)營(yíng)層持股比例提高，骨干員工通過持股平臺(tái)入股，利益綁定增強(qiáng)。

2)品牌升級(jí)，順勢(shì)而為：早期高溝美酒具備名酒基因，之后伴隨白酒行業(yè)逐漸進(jìn)入調(diào)整期，公司于1996年推出今世緣品牌定位中高端，2004年黃金時(shí)代伊始推出國(guó)緣品牌，2018年新一輪行業(yè)復(fù)蘇期推出國(guó)緣水晶V系，占位高端白酒賽道。

3)渠道演變，不離其宗：公司從政務(wù)團(tuán)購(gòu)起家，后延伸向商務(wù)團(tuán)購(gòu)，以政商群體帶動(dòng)大眾消費(fèi)。并采用廠商協(xié)同模式加強(qiáng)管控，利益共同體延續(xù)下經(jīng)銷商團(tuán)體較為穩(wěn)固。

蘇酒雙雄，錯(cuò)位爭(zhēng)鋒。

鑒于洋河和今世緣在江蘇互為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，該行對(duì)其展開全方位對(duì)比。

1)國(guó)企改革：漣水縣政府長(zhǎng)期扶持今世緣做大做強(qiáng)，公司股改后形成清晰的國(guó)有股東和經(jīng)營(yíng)層持股結(jié)構(gòu)，宿遷市酒業(yè)產(chǎn)區(qū)建設(shè)帶動(dòng)集群發(fā)展，洋河改制較今世緣更早，激勵(lì)機(jī)制較為完善。

2)產(chǎn)品力：今世緣和洋河錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，今世緣聚焦次高端市場(chǎng)，近年持續(xù)加大產(chǎn)能布局。洋河藍(lán)色經(jīng)典覆蓋多個(gè)價(jià)格帶，基酒產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。

3)品牌力：今世緣和洋河各有千秋，今世緣聚焦“緣”文化，今世緣品牌和國(guó)緣品牌分別側(cè)重喜慶文化與省內(nèi)政商群體，洋河大眾營(yíng)銷能力出色，通過廣告宣傳和營(yíng)銷積累品牌力。

4)渠道模式：今世緣采用“1+1+N”深度協(xié)銷、直分銷結(jié)合的渠道模式，大商與廠家結(jié)成利益共同體，渠道管控較強(qiáng)。洋河過去依賴深度分銷模式，近兩年向“一商為主、多商為輔”模式轉(zhuǎn)型。

省內(nèi)空間可期，省外逐步開發(fā)。

1)今世緣基地市場(chǎng)土壤優(yōu)渥：2019年江蘇白酒流通規(guī)模432億元，白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，地產(chǎn)酒在次高端及中端價(jià)格帶表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

2)省內(nèi)市占率有望持續(xù)提升：從產(chǎn)品維度預(yù)計(jì)2025年今世緣在省內(nèi)高端/次高端/中端/低端白酒市占率有望提升至5%/25%/20%/2%，從區(qū)域維度預(yù)計(jì)2025年今世緣在淮海/鹽城/淮安/蘇中/南京/蘇南大區(qū)市占率提升至16%/19%/36%/14%/22%/10%，綜合測(cè)算今世緣在2021-2025E省內(nèi)銷售規(guī)模CAGR有望達(dá)到17-18%，市場(chǎng)份額有望超過16%。

3)省外市場(chǎng)基數(shù)較低，今世緣重點(diǎn)發(fā)力環(huán)江蘇市場(chǎng)，通過品牌導(dǎo)入和渠道布局逐步滲透，省外市場(chǎng)有望加速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)緣四開銷售不及預(yù)期，V系列表現(xiàn)不及預(yù)期，省內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。