光大證券：予魯陽(yáng)節(jié)能(002088.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 陶纖行業(yè)市場(chǎng)有望加速擴(kuò)容

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，予魯陽(yáng)節(jié)能(002088.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為5.43/6.59/7.91億元，EPS分別為1.5/1.82/2.19元。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

陶纖行業(yè)市場(chǎng)空間有望加速擴(kuò)容：陶瓷纖維自有的質(zhì)輕、絕熱等優(yōu)良產(chǎn)品屬性，符合節(jié)能減排大趨勢(shì)，應(yīng)用需求在不斷增長(zhǎng)。近年來(lái)，保溫隔熱耐火制品需求增速高于耐火材料行業(yè)的平均水平。碳中和政策的深入推進(jìn)，能耗控制的必要性和迫切性進(jìn)一步提升，雖然使用陶瓷纖維的成本相對(duì)更高，但可以減少高溫設(shè)備及管道的熱量損失和能耗，符合國(guó)家相關(guān)政策方向和節(jié)能減碳的大趨勢(shì)，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)利大于弊。因此陶纖有望憑借其優(yōu)異的產(chǎn)品屬性，實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)前傳統(tǒng)高溫行業(yè)的相關(guān)材料替代，再次進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)容。

成長(zhǎng)源于技術(shù)驅(qū)動(dòng)，有望再次起航：公司成長(zhǎng)的力量源泉來(lái)自于技術(shù)驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑了自身在行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。2015年以來(lái)，公司持續(xù)進(jìn)行技改，噸產(chǎn)品能耗、單線產(chǎn)能等指標(biāo)均有明顯提升，降本增效對(duì)盈利拉升效果非常明顯。在當(dāng)前業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司下一階段的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，一方面來(lái)自于產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)張，另一方面則來(lái)自技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)低成本優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，從而帶來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)量增加和市場(chǎng)份額擴(kuò)張，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外，公司積極投入研發(fā)，進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和新業(yè)務(wù)拓展，如推廣高溫纖維除塵濾管等新產(chǎn)品，探索利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

打破偏見(jiàn)，估值重塑：市場(chǎng)認(rèn)為陶瓷纖維市場(chǎng)空間較小，且公司已獲得較高市場(chǎng)份額，業(yè)績(jī)天花板較低，并且下游主要依托周期行業(yè)，自身也會(huì)具有較強(qiáng)周期屬性。雖然公司近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)異，但估值仍然不高。未來(lái)隨著碳中和政策的推進(jìn)，有望打開(kāi)陶瓷纖維應(yīng)用空間，而且公司自身盈利能力并未跟隨下游行業(yè)表現(xiàn)出周期性，反而近年來(lái)依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)持續(xù)上行，毛利率攀升至高位穩(wěn)定，早已表現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司產(chǎn)品放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，延續(xù)性較強(qiáng)，且能憑借高現(xiàn)金分紅，帶來(lái)穩(wěn)定的股息回報(bào)率，構(gòu)筑較強(qiáng)的安全邊際。

估值預(yù)測(cè)：Wind一致預(yù)期可比公司2021年平均PE為24X，根據(jù)我們測(cè)算，公司21年P(guān)E為19X，低于行業(yè)平均水平。當(dāng)前PE(TTM)為19X，低于近五年P(guān)E均值。考慮到行業(yè)需求有望擴(kuò)容，公司陶瓷纖維產(chǎn)能的持續(xù)增加和利用率提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，并且憑借高現(xiàn)金分紅，可帶來(lái)穩(wěn)定的股息回報(bào)率，構(gòu)筑較強(qiáng)安全邊際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期;公司市場(chǎng)份額提升不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;巖棉業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期;現(xiàn)金分紅比例大幅降低。