西部證券：維持伊利股份(600887.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩 利好業(yè)績(jī)兌現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西部證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持伊利股份(600887.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+渠道下沉驅(qū)動(dòng)伊利長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)21-23年收入分別為1090/1215/1347億元，同比增加13%/12%/11%，利潤(rùn)分別為87/103/119億元，同比增加23%/18%/16%，對(duì)應(yīng)PE為25/21/18X。

事件：近日伊利發(fā)布公告，回復(fù)定增反饋意見(jiàn)(二次修訂稿)。

西部證券主要觀點(diǎn)如下：

相比原回復(fù)文件，二次修訂稿的增量信息體現(xiàn)在以下幾處。

1)針對(duì)是否涉及房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的回復(fù)，補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)擬用于建設(shè)乳業(yè)創(chuàng)新基地項(xiàng)目的地塊用途為自用或出租，不涉及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

2)項(xiàng)目投資總額不變，定增金額由130億元下調(diào)至120.5億元，主要體現(xiàn)在液態(tài)奶生產(chǎn)基底建設(shè)項(xiàng)目減少4.6億、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款減少近3億。

3)針對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的合規(guī)性做出補(bǔ)充說(shuō)明。截至21H1，公司綜合產(chǎn)能約為1394萬(wàn)噸/年，相比20年末+6.25%。本次定增預(yù)計(jì)籌資金額主要用于液態(tài)奶、奶粉和天然礦泉水等多個(gè)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邊界。

“控費(fèi)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)”消化成本端原奶價(jià)格上漲壓力，行業(yè)買(mǎi)贈(zèng)減弱競(jìng)爭(zhēng)趨緩，利好利潤(rùn)釋放。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止21年9月8日國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格4.34元/kg,同比增13.6%，自1月以來(lái)一直保持10%以上較高漲幅，帶來(lái)下游乳企成本壓力凸顯。下游乳企具體應(yīng)對(duì)措施，一方面，根據(jù)草根調(diào)研，今年以來(lái)伊利、蒙牛、光明及區(qū)域品牌白奶、酸奶等終端零售價(jià)均同比提升明顯，各乳企通過(guò)減少買(mǎi)贈(zèng)對(duì)沖部分成本壓力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩;另一方面，乳企通過(guò)增加高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而消化成本上行壓力。

原材料端，下半年奶價(jià)增長(zhǎng)幅度有望放緩，成本端壓力有望緩解。短期來(lái)看，公司利潤(rùn)率仍有提升空間，中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和新品共同拉動(dòng)公司收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全，原奶價(jià)格上漲。