西部證券：首予天賜材料(002709.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)208港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西部證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予天賜材料(002709.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)208港元，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)24.01/40.62/52.79億元，同比增速為350.5%/69.2%/30.0%，EPS為2.51/4.25/5.53元，予2022年鋰電業(yè)務(wù)52倍PE，日化業(yè)務(wù)23倍PE。

西部證券主要觀點(diǎn)如下：

電解液龍頭+日化先驅(qū)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

公司電解液可以自產(chǎn)上游材料六氟磷酸鋰和添加劑，具備成本優(yōu)勢(shì)，客戶包括CATL、ATL、比亞迪、LG等電池巨頭。日化業(yè)務(wù)與寶潔、歐萊雅等多家快消企業(yè)合作，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。17-20年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為26.0%和20.5%。

電解液需求高增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度不斷提升。

該行測(cè)算出2021-25年全球電解液需求為47.5/72.0/101.1/135.1/168.3萬(wàn)噸，CAGR將達(dá)到37.2%。2015-20年國(guó)內(nèi)電解液總產(chǎn)能從11.2萬(wàn)噸提升至50.7萬(wàn)噸，產(chǎn)量從6.9萬(wàn)噸提升至29.1萬(wàn)噸，CAGR分別為35.2%和33.4%。2020年國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)能占全球比例約80%，同比持平。2017-20年，國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)CR3從46.3%提升至61.6%，CR5從61.5%提升至77.6%，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化。

市占率仍持續(xù)提升，完善縱向一體化布局。

據(jù)數(shù)據(jù)，21H1天賜電解液產(chǎn)量5.6萬(wàn)噸，同比增141.5%，國(guó)內(nèi)市占率33%，同比增6pct，繼續(xù)鞏固龍頭地位。截至2020年底，公司電解液產(chǎn)能13.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021/22/23年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)28.8/52.8/90萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的比例為36%/43%/49%。

公司國(guó)內(nèi)獨(dú)家布局液體六氟產(chǎn)能，21H2將新增6萬(wàn)噸液體六氟，折固總產(chǎn)能達(dá)3.2萬(wàn)噸。除此之外，公司規(guī)劃及在建的液體六氟產(chǎn)能達(dá)41萬(wàn)噸，有望在未來(lái)五年逐步投產(chǎn)。該行測(cè)算出單萬(wàn)噸電解液生產(chǎn)所需的液體六氟較固體六氟投資成本下降約52.6%。此外，公司還布局了添加劑、新型鋰鹽以及上游原材料等環(huán)節(jié)，未來(lái)可通過(guò)各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)內(nèi)部化，提升電解液盈利水平，并更好地控制產(chǎn)品質(zhì)量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電解液價(jià)格下降超預(yù)期、電車銷量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。