安信國(guó)際：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)72.9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)72.9港元，其高端產(chǎn)品持續(xù)突破，認(rèn)為較當(dāng)前股價(jià)有15.9%的上漲空間。

報(bào)告提到，公司從2020年開啟“決戰(zhàn)高端”戰(zhàn)略，主打高端產(chǎn)品為“4+4”組合——雪花4大系列：superX、馬爾斯綠、臉譜、匠心營(yíng)造;喜力4大系列：喜力、紅爵、蘇爾、悠世。其中superX上半年增速接近翻倍，喜力增速超過(guò)30%，整個(gè)次高端產(chǎn)品銷量增速達(dá)到50.9%，遠(yuǎn)高于公司此前定的全年增長(zhǎng)30%的目標(biāo)。SuperX在去年渠道覆蓋增加的情況下，今年覆蓋更加精準(zhǔn)。喜力去年開始推廣，今年隨著歐洲杯的推廣落地，在浙南、福建、廣東等中國(guó)主要高端酒市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)。后續(xù)有待發(fā)力的品牌還包括馬爾斯綠、黑獅白啤等。

安信國(guó)際稱，公司渠道能力進(jìn)一步增強(qiáng)。為順應(yīng)高端產(chǎn)品的消費(fèi)場(chǎng)景和需求，公司大力發(fā)展高端餐飲、夜場(chǎng)渠道，提出“掌控制高點(diǎn)”，聚焦高端市場(chǎng)潛力較大的兩省五市(浙江+福建，北上廣深港)和八大高地(成都、武漢、杭州、南京、鄭州、西安、重慶、天津)，占據(jù)勢(shì)能高點(diǎn)。建立了大客戶俱樂部，培養(yǎng)高端銷售能力，搶奪高端優(yōu)質(zhì)客戶。

此外，營(yíng)銷推廣持續(xù)大力投入。公司借助歐洲杯和歐冠賽事、產(chǎn)品品鑒會(huì)、X-party等各種營(yíng)銷活動(dòng)，繼續(xù)培育與推廣各重點(diǎn)品牌。上半年銷售費(fèi)用投入33億，銷售費(fèi)率16.8%，與20年同期持平，較19年同期增加1.4ppt，費(fèi)用投入高于行業(yè)平均。

原材料成本上升。自去年下半年以來(lái)，包括大麥、玻璃、鋁罐、紙箱等原材料價(jià)格快速上漲。公司通過(guò)合約鎖定大麥價(jià)格，但瓦楞紙和鋁罐成本仍有壓力。為應(yīng)對(duì)成本上升的壓力，公司將在未來(lái)三個(gè)月對(duì)主流產(chǎn)品進(jìn)行全國(guó)范圍的提價(jià)，以消化成本壓力。

盈利顯著改善。毛利率42.3%，同比提升1.9ppt，主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，次高及以上產(chǎn)品增速較高。凈利潤(rùn)42.9億/+106%。上半年發(fā)生特別項(xiàng)目收益15.1億，包含深圳地塊出讓補(bǔ)償17.5億，以及關(guān)廠相關(guān)費(fèi)用2.4億。扣除特別項(xiàng)目后EBIT為44億/+43%，EBITmargin為22.4%，同比提升4.7ppt。利潤(rùn)率的提升一方面來(lái)自毛利率的提升，一方面來(lái)自管理費(fèi)用率的下降，以及由玻瓶銷售帶來(lái)的其他收入的增加。

該行認(rèn)為，華潤(rùn)啤酒經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略明晰，執(zhí)行能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)提升的確定性較強(qiáng)。啤酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)才剛剛開始，堅(jiān)定看好公司未來(lái)表現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)21/22/23年凈利潤(rùn)為46.6/44.6/54.5億人民幣，扣除特別項(xiàng)目后凈利潤(rùn)為36.4/50.3/58.9億。