安信國際：維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 目標價72.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，目標價72.9港元，較當前股價有15.9%的上漲空間，預測2021/22/23年凈利潤為46.6/44.6/54.5億人民幣，扣除特別項目后凈利潤為36.4/50.3/58.9億。

安信國際主要觀點如下：

高端產(chǎn)品持續(xù)突破。

公司從2020年開啟“決戰(zhàn)高端”戰(zhàn)略，主打高端產(chǎn)品為“4+4”組合——雪花4大系列：superX、馬爾斯綠、臉譜、匠心營造;喜力4大系列：喜力、紅爵、蘇爾、悠世。其中superX上半年增速接近翻倍，喜力增速超過30%，整個次高端產(chǎn)品銷量增速達到50.9%，遠高于公司此前定的全年增長30%的目標。SuperX在去年渠道覆蓋增加的情況下，今年覆蓋更加精準。喜力去年開始推廣，今年隨著歐洲杯的推廣落地，在浙南、福建、廣東等中國主要高端酒市場實現(xiàn)迅猛增長。后續(xù)有待發(fā)力的品牌還包括馬爾斯綠、黑獅白啤等。

渠道能力進一步增強。

為順應高端產(chǎn)品的消費場景和需求，公司大力發(fā)展高端餐飲、夜場渠道，提出“掌控制高點”，聚焦高端市場潛力較大的兩省五市(浙江+福建，北上廣深港)和八大高地(成都、武漢、杭州、南京、鄭州、西安、重慶、天津)，占據(jù)勢能高點。建立了大客戶俱樂部，培養(yǎng)高端銷售能力，搶奪高端優(yōu)質客戶。

營銷推廣持續(xù)大力投入。

公司借助歐洲杯和歐冠賽事、產(chǎn)品品鑒會、X-party等各種營銷活動，繼續(xù)培育與推廣各重點品牌。上半年銷售費用投入33億，銷售費率16.8%，與2020年同期持平，較2019年同期增加1.4ppt，費用投入高于行業(yè)平均。

原材料成本上升。

自去年下半年以來，包括大麥、玻璃、鋁罐、紙箱等原材料價格快速上漲。公司通過合約鎖定大麥價格，但瓦楞紙和鋁罐成本仍有壓力。為應對成本上升的壓力，公司將在未來三個月對主流產(chǎn)品進行全國范圍的提價，以消化成本壓力。

盈利顯著改善。

毛利率42.3%，同比提升1.9ppt，主要來自產(chǎn)品結構的改善，次高及以上產(chǎn)品增速較高。凈利潤42.9億/+106%。上半年發(fā)生特別項目收益15.1億，包含深圳地塊出讓補償17.5億，以及關廠相關費用2.4億?？鄢貏e項目后EBIT為44億/+43%，EBITmargin為22.4%，同比提升4.7ppt。利潤率的提升一方面來自毛利率的提升，一方面來自管理費用率的下降，以及由玻瓶銷售帶來的其他收入的增加。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，發(fā)生嚴重的食品安全問題