信達(dá)證券：首予海天味業(yè)(603288.SH)“買入”評(píng)級(jí) 調(diào)味品行業(yè)規(guī)模呈穩(wěn)健增長態(tài)勢

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予海天味業(yè)(603288.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS分別為1.62/1.93/2.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為54.4/45.6/38.9倍。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

調(diào)味品行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

調(diào)味品細(xì)分品類眾多，行業(yè)整體集中度低，根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年海天行業(yè)市占率僅為6.9%。醬油品類發(fā)展成熟，是調(diào)味品最大的單一品類。醬油行業(yè)集中度較高，行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競爭格局。隨著城鎮(zhèn)居民人均收入的不斷提高，消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品品牌、質(zhì)量、應(yīng)用場景日益重視，愿意支付更多去獲得更好的調(diào)味品。

醬油品類也呈現(xiàn)出向高端升級(jí)的趨勢明顯，低鹽、零添加和有機(jī)等高端產(chǎn)品逐漸興起。目前國內(nèi)蠔油市場仍處于行業(yè)發(fā)展初期，市場規(guī)模偏小、產(chǎn)品滲透率低，具備高成長性。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)蠔油市場零售口徑規(guī)模為54億元，2015-20年復(fù)合增速為14%。調(diào)味醬品類繁雜，口味區(qū)域化特性突出。海天主打黃豆醬，利用渠道優(yōu)勢迅速打開市場銷路。

堅(jiān)持全國化擴(kuò)張和總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。

改革開放后，粵菜北上，海天乘勢向全國擴(kuò)張。隨著公司堅(jiān)定執(zhí)行全國化戰(zhàn)略，渠道持續(xù)下沉，公司銷售規(guī)模也在不斷提升。海天的規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)在采購成本和制造費(fèi)用上。采購方面，海天上游原材料采購量大，對(duì)于供應(yīng)商具備一定議價(jià)權(quán)。規(guī)模提升可分?jǐn)偣潭ǔ杀窘档蜕a(chǎn)制造成本。在生產(chǎn)工藝和技術(shù)升級(jí)方面，海天也精益求精，追求設(shè)備自動(dòng)化、智能化，產(chǎn)線效率行業(yè)領(lǐng)先。

渠道和品牌是核心競爭力。

海天配備了專業(yè)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)銷商進(jìn)行指導(dǎo)和管理，協(xié)助經(jīng)銷商與聯(lián)盟商開拓本地的銷售渠道。公司打造渠道聯(lián)盟商體系，將網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢強(qiáng)、實(shí)力基礎(chǔ)好的分銷商/聯(lián)盟商納入銷售管理體系，達(dá)到深度掌控渠道的目的。經(jīng)銷商資源具有排他性，海天掌握優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源。海天產(chǎn)品品類全，其經(jīng)銷商對(duì)終端的地位和議價(jià)能力強(qiáng)。公司多品類發(fā)展反過來又強(qiáng)化經(jīng)銷商忠誠度和渠道競爭優(yōu)勢。

餐飲客戶粘性強(qiáng)，因?yàn)閺N師使用調(diào)味品的習(xí)慣一旦養(yǎng)成，不會(huì)輕易更換，否則會(huì)影響菜品的口味。海天在餐飲渠道的高市占率鑄就高壁壘。海天在中國品牌力指數(shù)C-BPI榜單中，海天醬油連續(xù)9年行業(yè)第一。2017年以來，海天持續(xù)投入廣告宣傳。公司旗下大單品近年來也頻繁冠名贊助各大衛(wèi)視、視頻網(wǎng)站的綜藝節(jié)目。

核心品類滲透仍有空間，中長期看產(chǎn)品升級(jí)和品類擴(kuò)張。

醬油品類2015-20年復(fù)合增速約為14%，保持較快增速。根據(jù)該行測算，醬油品類海天市占率約為19%，未來仍有提升空間。公司高端產(chǎn)品占比不斷提升，拉動(dòng)其盈利能力穩(wěn)步上行。公司蠔油和調(diào)味醬業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，公司憑借品牌、渠道和研發(fā)優(yōu)勢，未來仍可在料酒、食醋、火鍋底料等細(xì)分品類拓展。

股價(jià)催化劑：產(chǎn)品提價(jià);原材料價(jià)格下降等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;新零售渠道沖擊風(fēng)險(xiǎn)。