國盛證券：維持海天味業(yè)(603288.SH)“買入”評級 餐飲端恢復(fù)不及預(yù)期

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持海天味業(yè)(603288.SH)“買入”評級。預(yù)計21/22/23年營收分別為252.9/292.8/339億元，同比增11%/15.8%/15.8%;歸母凈利潤68.9/83.7/99億元，同比增7.7%/21.5%/18.2%;對應(yīng)PE分別為65/53/45倍。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入123.3億元，同比增長6.4%;歸母凈利潤為33.5億元，同比增長3.1%;其中Q2營收51.7億元，同比下降9.4%;Q2歸母凈利潤為13.6億元，同比下降14.7%。

國盛證券主要觀點如下：

線下需求走弱，疊加高基數(shù)影響致收入承壓。

今年疫情趨緩但仍有反復(fù)，餐飲端恢復(fù)不及預(yù)期，C端需求下滑疊加新渠道分流，同時社區(qū)團購對價格體系帶來短期沖擊，調(diào)味品行業(yè)整體增長乏力。目前公司逐步與開展社區(qū)團購合作，預(yù)計Q3負面影響會有所緩解。

分產(chǎn)品來看：2021H1醬油、調(diào)味醬及蠔油營收增速分別為6%、7%、7%，其中2021Q2分別下滑7%、9%、7%;

分渠道來看：2021H1線下渠道營收同增6.6%(21Q2營收下滑10%)。線上渠道由于基數(shù)較低，2021H1營收增長17.5%，其中2021Q2增長14.4%。

分地區(qū)來看：2021H1各地區(qū)僅中部地區(qū)營收實現(xiàn)了雙位數(shù)增長(同比增12%)，其中2021Q2各地區(qū)營收均出現(xiàn)不同程度的下滑。另外2021Q2公司新增經(jīng)銷商72人，經(jīng)銷商總數(shù)達7407人。

費用攀升+成本上行，利潤端壓力明顯。

2021Q2毛利率同比下滑2.9pct至37.1%，主要原因系成本端壓力上行。根據(jù)大連商品交易所數(shù)據(jù)，截至8月30日，黃大豆期貨結(jié)算價相較于去年同期提升32%至5814元/噸，對公司盈利能力產(chǎn)生壓力。

費用端來看，2021H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比增-2.0pct/0.1pct/0.1pct/-0.5pct，銷售費用率降低主要體現(xiàn)在公司廣告費用投放有所縮減，廣告費同比下滑44%，但自二季度起，公司開始有加大產(chǎn)品營銷投放傾向，Q2銷售費用率同步提升0.95pct至5.16%，并分別于2021年4月28日及6月28日簽訂1.3億元、0.9億元廣告發(fā)布合同。綜合來看，2021H1公司凈利率同比下滑0.87pct至27.2%。

行業(yè)性沖擊短期承壓，長期增長確定性仍強。

2021年公司計劃實現(xiàn)營收264.4億元(同比增16%)、凈利潤75.6億元(同比增18%)，上半年公司完成營收目標(biāo)的47%，完成利潤目標(biāo)的44%。在行業(yè)性的壓力下，公司作為龍頭依然最具優(yōu)勢，在不提價的前提下，原材料成本上漲會對公司盈利能力產(chǎn)生短期壓力。

但是該行認為公司有望通過降本增效提升管理效率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重手段，最大限度進行對沖。報告期內(nèi)，公司高明基地繼續(xù)增資擴產(chǎn)(年產(chǎn)能增加45萬噸)、宿遷基地二期項目開工(年產(chǎn)能增加20萬噸)。從長期來看，公司有望通過規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢實現(xiàn)市占率穩(wěn)步提升。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險。